鸿路钢构(002541)中报点评：1H18业绩符合指引 钢结构制造+装配式建筑驱动未来增长

　　2018 上半年业绩符合预期

    　　鸿路钢构公布2018 上半年业绩：营业收入31.3 亿元，同比增长70.2%；归母净利润1.6 亿元，同比增长45.6%，对应每股盈利0.3元。其中二季度实现营收20.1 亿元，同比增长91.1%，归母净利润1.1 亿元，同比增长73.8%。业绩符合我们的预期。公司预计2018 年前3 季度归母净利润同比增长35-65%。

    　　2018 上半年毛利率提升4.7ppt 至17.9%，主要由于钢价整体趋于稳定以及企业竞争力提升、优质订单增加；三项费用率整体同比提升1.1ppt，其中管理费用和财务费用分别同比大幅增长140.0%和120.7%，主要由于销售增加、研发投入增加以及融资增加；资产减值损失同比增加0.9 亿元，主要由于坏账准备计提增加；营业利润率同比仅增1.1ppt；公司整体实现净利率5.2%，同比降低0.9ppt。

    　　2018 上半年公司经营现金净流入8.5 亿元（上年同期为净流出2.1亿元），主要由于销售预收款以及收取保证金增加；而新建生产基地致投资现金净流出规模同比增长236.4%至5.6 亿元。

    　　发展趋势

    　　钢结构业务量利齐升。2018 上半年，公司新签订单45.8 亿元，同比增长32%，其中工程订单/制造类订单分别为15.5 亿元/30.3 亿元，分别同比增长29%/34%。随着钢价整体趋于稳定和企业竞争力提升，钢结构业务毛利率显著改善，2018 上半年提升4.2ppt。

    　　装配式建筑业务顺利开展。2018 上半年公司装配式建筑收入达3.6亿元，营收占比达11.5%。上半年公司新签凤栖苑二期项目、北城创业创新中心设计与施工一体化项目等重大项目，装配式建筑业务顺利推进。

    　　盈利预测

    　　因钢结构业务强劲增长和装配式建筑进展顺利，上调2018 归母净利润预测21%到2.9 亿元，引入2019 归母净利润预测3.8 亿元。

    　　估值与建议

    　　公司当前价对应14.0/10.7 倍2018/19e P/E，维持“推荐”评级和目标价14.7 元不变，对应26.5/20.1 倍2018/19e P/E。

    　　风险

    　　钢结构新签订单增长不及预期，装配式业务推进不及预期。