洪城水业(600461)中报点评：三大业务共同发力 半年报业绩靓丽

事件：公司发布2018 年半年报，公司2018H1 实现营业收入22.47 亿，同比增长49.40%，实现归母净利润1.64 亿，同比增长31.20%。

    三大业务共同发力，上半年业绩靓丽。公司2018H1 实现营业收入22.47 亿，同比增长49.40%，实现归母净利润1.64 亿，同比增长31.20%，公司的污水处理、供水业务及燃气业务共同发力，上半年业绩靓丽。分业务来看，1）供水业务：设计产能达到 179.5 万立方米/日，上半年完成自来水售水量 15,764万立方米，同比4.96%；2）污水处理业务：公司已取得特许经营权的污水处理项目总设计规模增长至 255.65 万立方米/日，上半年完成污水处理量为34445 万立方米，同比增长12.48%；3）燃气业务：销售天然气 19,344 万方，同比 21%，实现新增居民用户 47982 户，同比增长 7%，新增非居民用户 421 户，同比增长5%。

    综合毛利率略有下滑，费用率控制良好。公司2018H1 综合毛利率为22.7%，同比减少2.8pct，主要因燃气及供水业务毛利率下滑所致。公司上半年三费费用率为10.32%，同比减少3.44pct，费用率控制良好，其中管理费用率为4.36%，同比减少2.15pct。

    现金流充足，回款状况良好。公司2018H 经营性现金流量净额为2.55 亿，同比增长27.67%，公司现金流充足。公司上半年应收账款为6.28 亿，应收账款占营业收入比重为27.95%，同比减少13.47pct，回款能力持续提升。

    非公开发行助力污水业务拓展。公司拟通过非公开发行募资11.8 亿，其中公司股东水业集团拟以现金方式认购20%。募集资金将用于南昌市九龙湖污水处理厂二期扩建工程、九江县污水处理厂异地扩建（蛟滩污水处理厂）一期工程项目、九江市老鹳塘污水处理厂提标扩容工程项目等11 个供水、污水处理项目，污水处理、供水项目建成之后可为公司带来稳定的现金流，进一步增厚公司业绩。

    投资建议：公司为南昌市公用事业平台，三大业务为公司提供稳定现金流，且南昌市水价存上调预期，业绩有望进一步提升，我们预计公司2018、2019 年实现归母净利润3.2 亿、3.6 亿，对应估值分别为15X、13X，给予 “买入”评级。

    风险提示；项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险