浙能电力(600023)中报点评：营收显著增长 高煤价拖累业绩

本报告导读：

    18H1 上网电量同比增长19.3%，电力收入显著增长，但受高煤价拖累，毛利同比基本持平；受益于参股火电企业业绩向好，投资收益增加，公司归母净利略增。

    投资要点：

    投资建议：目标价7.50 元，维持增持。维持18-20 年EPS 预测0.41、0.51、0.61 元。考虑煤价有望回归合理区间，公司业绩有望改善，给予18 年18 倍 PE，维持目标价7.50 元，维持“增持”评级。

    事件：8 月23 日公司发布半年报，2018H1 营业收入277.71 亿元，同比增长22.7%；归母净利23.48 亿元，同比增长1.4%。符合预期。

    电量增拉动收入显著增长，煤价高涨拖累业绩。18H1 电力及热力收入230.50 亿元，同比增长17.6%。（一）收入端：上网电量589.98 亿千瓦时，同比增长19.3%，原因有二：1）装机容量增长：与去年同期相比，18H1 新增投产装机接近200 万千瓦（宁夏枣庄2*66 万千瓦、滨海热电4*5.7 万千瓦等）；2）浙江省用电需求旺盛：18H1 浙江省用电量同比增长10.95%。电价变化不大，根据在运电站的电价加权平均，18H1 电价同比略降2%-3%。（二）成本端：标煤单价同比上涨超37 元/吨，同时电量增加，18H1 营业成本250.76 亿元，同比上涨25.5%。由于成本上涨幅度超过收入上涨幅度，主营业务毛利与去年同期基本持平。

    联营火电贡献投资收益增加，归母净利同比略增1.4%。18H1 投资收益16.42 亿元（其中核电投资收益约4.8 亿，火电投资收益约5.5 亿），同比增长11.3%，今年上半年联营火电企业浙江国华浙能发电（40%股权）利润同比增加3.72 亿，带来的投资收益同比增加约1.5 亿。受益于投资收益增加，公司归母净利23.48 亿元，同比略增1.4%。

    风险提示：煤价超预期上涨、参股核电收益不佳、用电需求不达预期