高乐股份(002348)首次覆盖报告：转型教育信息化 进入成长快车道

投资要点

    平安观点：

    玩具起家，转型教育信息化。公司主营电动塑胶玩具的研发、生产和销售。近几年，公司转型教育信息化，以收购方式进军K12 教育信息化转型互联网教育领域，其中：2016 年10 月，公司以9000 万元现金收购泛爱众（后更名为“高乐教育”）100%股权，2017 年7 月，公司以2.7 亿元收购异度信息45%股权并向其增资9000 万元，合计持有53.25%股权，正式确立“玩具+教育”双主业齐发展的新战略。

    教育信息化业务爆发式增长，2018 年收入占比有望超8 成。2018 年上半年公司营业收入3.96 亿元，同比增长42.86%，剔除非经常性损益后的扣非归母净利润1828.66 万元，同比大幅增长95.07%，收入和净利润大幅增长的主要原因是教育信息化业务爆发式增长所致。其中高乐教育实现营业收入1.46 亿元，同比增长1401.75%，实现归属于母公司的净利润3183.17 万元，同比增长606.71%，远超2018 年承诺净利润1300 万元。预计2018 年公司教育信息化业务收入占比预计将超8 成。

    玩具业务创新及研发能力领先，受益于人口生育政策的逐步宽松。公司拥有独立自主“GOLDLOK”品牌及知名IP 授权产品，创新及研发能力处于国内领先地位，产品包含电动火车、线控仿真飞机、磁性学习写字板和机器人等系列，产品以出口为主。国内玩具企业整体竞争力普遍不强，在竞争加剧背景下玩具行业也面临供给侧改革，拥有品牌和研发能力的玩具企业才能胜出，公司占据优势。在人口老龄化和出生人口下降背景下，我国人口生育政策有望进一步放松，利好公司玩具业务。

    教育信息化业务享政策红利和技术、渠道优势，进入成长快车道。国家政策大力支持，教育信息化进入2.0 时代，集硬件、软件、解决方案于一体成为教育信息化企业发展趋势，其中K12 阶段教育信息化需求最为庞大。公司教育信息化业务提供K12 智慧教育一站式解决方案，其中高乐教育主要以区域为对象实施“互联网+智慧教育生态系统”，异度信息在智慧教育装备产品、智慧校园运营服务、在线教育增值服务领域具备较强的竞争优势。借助过硬的技术实力，以及渠道端与第三方网络运营商和神舟数码建立深度合作关系，公司成长进入快车道。教育信息化业务2018 年上半年盈利大幅增长，下半年为业务旺季，业绩有望进一步提速。

    投资建议：预计公司2018 年-2020 年归母净利润分别为1.16 亿元、1.45 亿元 、1.85 亿元，同比增速分别为110.1%、25.4%、27.3%，EPS 分别为0.12 元、0.15 元、0.20 元，目前股价对应PE分别为32.2 倍、25.6 倍、20.1 倍。2018 年归母净利润1.16 亿元中，预计教育信息化约1 亿元，玩具业务约1600 万。我们看好公司在教育信息化业务领域的发展前景，且公司业务受益于人口生育政策放松预期，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

    风险提示：1、国际玩具市场不确定加大风险。公司玩具产品以出口为主，出口地主要包括欧盟、北美、拉美等国家和地区。近来，国际贸易摩擦加剧，外贸业务不确定性明显增强。受电商冲击，国际批发市场竞争更加激烈。全球线下玩具零售龙头玩具反斗城等公司破产清算，也对渠道销售规模造成了影响。2、人民币升值风险。公司出口产品主要采用美元结算。人民币汇率波动会给公司带来以下影响：一是汇兑损益，二是出口产品的价格竞争力，若人民币汇率波动，公司产品在国际市场的性价比将会改变，如果未来人民币持续升值将给公司的经营业绩带来一定的影响。3、并购整合风险。为增强公司长期可持续发展实力，公司通过并购扩张布局互联网教育业务。通过并购整合，公司业务规模、市场空间和竞争实力得到了明显提高。但是，并购也导致公司管理半径加大，要求公司建立更加完善的经营管理体系，不断提高内部治理水平。若公司对并购标的不能进行有效整合，充分发挥协同效应，将会对公司的经营业绩产生一定的影响。