振江股份(603507)中报点评:主营拐点将至 产业链延伸值得期待

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:胡毅 日期:2018-08-27

事项:

    8 月24 日公司发布2018 年中报,报告期内公司实现营业收入3.72 亿,同比下滑23.61%;实现归母净利润3826.59 万元,同比下滑44.65%;扣非后归母净利润2175.32,同比下滑65.49%。公司业绩基本符合预期。

    评论:

    上半年盈利3826.59 万元,基本符合预期。2018 年上半年公司实现营业收入3.72 亿元,同比下滑23.61%;实现归母净利润3826.59 万元,同比下滑44.65%,对应EPS 0.305 元/股;扣非后归母净利润2175.32 万元,同比下滑65.49%。分项来看:风电类产品营收1.43 亿同比下滑27.76%,主要系客户产品结构调整,暂缓订单所致;光伏类产品营收1.88 亿,同比下滑25.73%,主要系国内光伏“531”政策影,国内需求下滑。而随着西门子等客户产品升级调整完成,公司订单有望实现逐季恢复。公司光伏支架产品海外拓展加速,国内平单轴项目开始试供货阳光电源,公司主营有望迎来修复。上半年业绩基本符合预期。

    毛利率同比下滑,期间费用率同比上升。上半年公司综合毛利率23.40%,同比下降7.11 个百分点,主要系美元平均汇率较上年同期下降7.3%叠加钢铁价格同比上升14.9%,预计下半年汇率以及钢价影响环比将有大幅改善,公司毛利率有望企稳回升。上半年公司销售期间费用率15.20%,同比增加2.03 个百分点,分项来看:销售费用率6.68%,同比下降0.47 个百分点;管理费用率6.1%,同比增加1.89 个百分点;财务费用2.42%,同比增加0.64 个百分点。管理费用以及财务费用的提升主要系公司新产线拓展相关费用支出增加。预计随着新产线逐步投入使用并贡献营收,公司费用率将有所下降。

    在手订单充沛,新客户拓展顺利。截至2018 年6 月30 日,公司在手风电设备订单约1.7 亿元,在手光伏设备订单1.5 亿元,同比2017 年的3.67 亿已基本持平。而随着客户产品线的升级完成,公司订单量以及交货计划逐步恢复。公司基于存量优质客户口碑拓展高端优质客户,顺利通过Nodex、森未安、Terex供应商体系审核,样件正处于交付过程,未来有望贡献公司实质性营收。

    围绕主营多点拓展,产业链延伸值得期待。公司围绕风电产业链多点布局,收购尚和海工80%股权进军海上风电安装、运维服务;推进收购底特部分股权进军结构紧固件业务,配套风电主要大客户以及拓展其他高端紧固件客户需求。公司设立连云港全资子公司,布局镀锌产能,打造高端光伏支架生产基地;未来有望依托连云港基地拓展大型转子产能,连云港具备优良的出海优势,有助于光伏支架以及大型转子出口,提升公司营运、出货效率。

    维持公司“强推”评级。公司业务上半年受制于多重不利因素叠加,下半年有望迎来明显的边际改善,主营业务有望迎来修复。同时公司积极拓展海上风电安装、运维服务,紧固件业务,布局全新生产基地,产业链延伸值得期待,明后年业绩有望迎来快速增长。我们预计公司2018-2020 年有望实现盈利1.06亿/2.02 亿/2.73 亿,对应EPS 0.83 元/1.58 元/2.13 元。参考行业估值水平,我们给予公司2019 年18-20 倍估值,目标区间28.44 元-31.60 元,维持“强推”评级。

    风险提示:海上风电发展不及预期、光伏支架需求不及预期