贵阳银行(601997)中报点评：贵阳银行息差有望企稳 资产质量存忧

本报告导读：

    贵阳银行18H1 业绩基本符合预期，盈利能力较强，但资产质量存忧。因市场估值中枢下移，下调目标价至15.45 元，维持增持评级。

    投资要点：

    投资建议：因资产质量存忧，下调 18/19 年净利润增速预测至 18.02%（-2.3pc）/16.39%（-3.6pc），对应EPS2.33（-0.04）/2.71（-0.14）元， BVPS 12.88/15.12 元，现价对应5.24/4.50 倍PE，0.95/0.81 倍PB。因市场风险偏好下降，估值中枢下移，下调目标价至15.45 元，对应18 年1.20 倍PB，维持增持评级。

    新的认识：息差有望企稳，资产质量存忧

    盈利较快增长。净利润18H1 同比+21.3%，维持较快增长。主要得益于：①生息资产（日均）同比+19%，增速维持高位；②非信贷类资产减值损失计提减少。不良生成压力下，未来盈利增速或放缓。

    息差环比收窄。18Q2 净息差（期初期末口径）2.07%，环比-53bp。归因于：①资产端，对公贷款收益率持续下降，18H1 较17A 降61bp，且18Q2 多投入税资产；②负债端成本较快上行。未来净息差有望企稳：①资产端继续向信贷集中；②18H2 以来主动负债成本大幅下降。

    资产质量存忧。18Q2 不良率1.39%，环比18Q1 下降11bp，但并非由于资产质量改善，而是：①贷款较快增长，18Q2 环比+5.2%，基数扩大；②18Q2 核销力度加大。18Q2 不良生成额、生成率同比、环比都大幅增加，资产质量仍有隐忧。

    风险提示：经济增长失速引发信用风险