大唐发电(601991)半年报点评:内生外延增长 期待盈利持续修复

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王威 日期:2018-08-27

事件:大唐发电发布2018 年半年报。2018H1 公司营业收入455 亿元,较去年同期(调整后)增长15.8%;归母净利润13.6 亿元,较去年同期(调整后)增长53.6%;EPS 0.09 元。

    内生外延增长,发电量同比提升:2018H1 公司发电量1307 亿千瓦时,较去年同期(调整前)增长44.3%。公司从母公司大唐集团收购的黑龙江公司(100%股权)、安徽公司(100%股权)、河北公司(100%股权)于2018-04-01 交割完成,上述公司2018H1 发电量合计占公司总发电量的11.4%。考虑追溯调整,公司2018H1 发电量较去年同期(调整后)增长11.3%,增速仍处于较高水平。

    盈利仍受燃煤成本掣肘,期待煤价回归合理区间:尽管部分时段煤价有所回落,但总体而言2018H1 动力煤价仍处于高位运行。以全国电煤指数为例,2018H1 全国电煤指数均价同比增长5.4%。受燃煤成本影响,公司2018H1 度电营业成本0.309 元/千瓦时,去年同期(调整前)增长4.5%;度电净利润0.011 元/千瓦时,去年同期(调整前)下滑12.3%。考虑到供需关系的改善,动力煤价格有望回归至合理区间,从而促进公司盈利修复。

    非公开发行完成,公司装机规模增长值得期待:公司于2018 年3 月完成A 股和H 股的非公开发行工作,分别募集资金人民币83.3 亿元和港币62.2 亿元。公司拟将本次A 股非公开发行募集金额用于辽宁葫芦岛热电(2*35 万千瓦)、江苏金坛燃机热电联产(2*40 万千瓦)和广东高要金淘热电冷联产(2*40 万千瓦)项目的建设。随着上述项目建设完成,公司装机规模将进一步扩张。

    盈利预测与投资评级:根据公司电厂注入及投产情况和煤价变化,调整公司盈利预测,预计公司2018、2019 年的归母净利润分别为32.2、39.9亿元(调整前分别为21.8、34.5 亿元),新增2020 年的归母净利润43.5亿元。预计公司2018~2020 年的EPS 分别为0.17、0.22、0.24 元,对应PE 分别为18、14、13 倍。根据可比公司估值情况,下调目标价至3.40元,对应公司2018 年20 倍PE,维持“增持”评级。

    风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。