广生堂(300436)半年报点评：研发投入持续增长 积极转向创新药企

事件

    8 月23 日晚，公司发布2018 年半年度报告，报告期内实现营业总收入16,226.96 万元，较上年同期增长8.04%，归属于上市公司股东的净利润为395.51 万元，较上年同期减少84.13%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润较上年同期减少85.06%。

    点评

    研发投入持续高增长，全球创新药GST-HG161 抗肝癌靶向药物有望9 月进入临床试验阶段。2018 年H1 公司研发投入6,158.12 万元，占营业总收入的37.95%，比上年同期大幅增加2,574.36 万元，增长比例为71.83%，其中资本化支出2,333.49 万元，费用化支出3,824.63 万元。另外，公司立项研发的全球创新药GST-HG161 抗肝癌靶向药物作为独特的专一性靶向抑制药物，已于2018 年7 月24 日收到国家药品监督管理局关于临床试验申请的《受理通知书》，9 月底或将顺利进入临床试验阶段。该药是目前已披露药效研究结果的同靶标在研药物中药效最好的肝癌靶向药物，并具有全球知识产权。

    公司直销占比快速提升，替诺福韦上半年销售平稳。2018 年H1 公司持续加大直销终端的开发力度，增加直销销售终端，并且通过有效的学术推广活动进一步提升原有直销终端的销售量。上半年实现直销模式销售收入11,985.11万元，销售收入占比从上年的59.85%提高到73.86%。另外，公司替诺福韦实现销售收入2,540.53 万元，占公司营业收入15.66%，销售平稳推进。

    盈利预测

    预计公司2018-2020 年营业收入分别为4.06、5.60、7.50 亿元，归属母公司股东净利润0.37、0.49、0.63 亿元，折合EPS0.26、0.35、0.45 元/股，对应PE 分别为98.15、72.91、56.71 倍。考虑替诺福韦正处于市场拓展期未来收入有望迎来高增长，同时公司拥有优质的研发管线，继续给予“增持”评级。

    风险提示：替诺福韦市场拓展放缓；新药研发风险；战略效益不达预期。