银河磁体(300127)中报点评：1H18业绩和预告一致;钕铁硼盈利能力面临调整

投资建议

    我们下调银河磁体评级至中性，并下调公司目标价48%至人民币14 元。理由如下：

    1H18 业绩和预告一致，但毛利率出现下降趋势。银河磁体公布 1H18 业绩：营业收入3.0 亿元，同比增加28%；归母净利润7876 万元，同比下降29%，对应每股盈利0.24 元，扣非后归母净利润7845 万元，同比增加38%，和预告一致。1H18资产处置收益同比大幅减少6266 万元，主要是由于1H17 公司老厂区因为政府收储确认资产处置收益6281 万元。 2Q18公司收入1.6 亿元，同比增加37.5%，归母净利润4310 万元，同比下降46.5%，环比增加20.9%。1H18 公司综合毛利率同比减少3.0ppt 至35.8%，与2017 年全年的39.5%相比也有所下降，我们认为公司钕铁硼的盈利能力可能面临调整。

    钕铁硼行业面临一定挑战。1-7 月国内新能源汽车产销50.4万辆和49.6 万辆，同比增长85%和97%，7 月份产销量为9万辆和8.4 万辆，同比增长54%和48%，维持较快增长，但在新能源汽车行业由补贴向消费驱动转型过程中，产业链各环节盈利短期存在一定调整压力。1H18 公司粘结钕铁硼磁体板块毛利率同比减少5.6ppt 至33.7%。

    稀土供应偏宽松，价格面临下行压力。虽然上半年的环保督查对稀土供应起到一定抑制，但近期部分海外轻稀土项目放量进入国内，在国内需求端没有明显起色的情况下，我们预计稀土短期供应偏宽松，价格仍有继续下行压力，对公司的经营表现产生影响。

    我们与市场的最大不同？新能源汽车维持高速增长，但磁材环节盈利可能面临挑战。

    潜在催化剂：稀土价格变动。

    盈利预测与估值

    基于以上原因，我们下调2018/19 年盈利预测20%/20%至0.44/0.49 元。当前公司股价对应27x/24x 2018e/2019e P/E，下调公司评级至中性。考虑到公司钕铁硼盈利能力面临调整，稀土价格承压，以及市场估值整体下移，我们下调公司目标价48%至14元，对应32x/29x 2018e/2019e P/E，较当前股价有17%上涨空间。

    风险

    需求不及预期；稀土价格大幅度下跌。