山煤国际(600546)中报点评:上半年业绩增长明显 煤炭开采业务有望持续做大

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李俊松/赵坤/张绪成/陈晨 日期:2018-08-27

投资要点

    公司披露2018 半年报:上半年实现营业收入207.8 亿元(-9.8%),归属于上市公司股东净利润2.81 亿元(+181.1%),其中Q1/Q2 分别为0.33/2.49 亿元,扣非后为2.92 亿元(+135.8%),实现eps 为0.14 元/股(+180%),加权ROE 为5.56%(同比增加3.1pct)。

    煤炭业务盈利能力继续提升。上半年,公司生产原煤1213 万吨,同比大幅增加32%,其中Q1/Q2 分别为512/701 万吨,销售商品煤(含贸易煤)6194万吨(+3.2%),煤炭业务(含贸易煤)实现毛利26.01 亿元(+27.9%),其中一、二季度分别为8.55/17.46 亿元。上半年,公司吨煤(含贸易煤)售价335.5 元/吨(-12.6%),吨煤成本289.8 元/吨(-16.5%),吨煤毛利42 元/吨(+23.9%)。

    煤炭开采业务低成本优势明显,自产煤盈利能力强。由于公司进入煤炭开采领域时间较晚,历史负担较轻、人员成本较少,2018 上半年公司吨煤生产成本为140 元/吨左右,与2017 全年水平差不多,横向比较低成本优势明显。根据公司披露的8 家煤炭开采子公司,上半年共实现净利润10.5 亿元,贡献权益净利润约6.4 亿元。

    三项费用皆有增长,期间费用率提升1.2 个pct。报告期内,公司销售费用1.84 亿元(+13.35%),系报告期内港口煤发运增加,港杂费增加所致;管理费用5.66 亿元(+12.6%),系职工薪酬增加及无形资产摊销增加所致;财务费用5.58 亿元(+9.21%),系融资成本增加所致。三项期间费用合计13.1亿元(+11.5%),期间费用率为6.3%,同比上升1.2 个pct。

    煤炭开采业务有望持续做大。根据公告披露,公司已经完成河曲露天矿51%股权的收购,并于7 月18 日完成工商变更登记手续,该矿核定产能800 万吨,预计2019 年下半年可以达产,该矿成本低、盈利能力强,助力公司煤炭开采业务能力提升。此外,2017 年公司为长春兴煤矿购买产能指标210 万吨,使之扩产至450 万吨,长春兴煤矿2018 上半年实现净利润2.7 亿元,该矿产能核增有助于公司实现盈利稳定。目前,公司仍有在建矿井390 万吨,未来有望达产助力公司规模扩大。

    盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020 年归属于母公司股东净利润分别为7.4、8.8、10.9 亿元,对应EPS 分别为0.37、0.44、0.55 元,同比增长93.1%、19.2%、25.0%。考虑公司煤炭生产成本优势明显,亏损的贸易业务有望不断出清,给予公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济低迷;行政性手段的不确定性。