东方园林(002310)点评:债务融资依然顺畅 引战投危废业务值得期待

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟/张欣劼 日期:2018-08-27

  投资要点:

    事件:公司拟于8 月27 日复牌,后续将继续推进拟收购雅安东方碧峰峡旅游有限公司的各项工作;同时与农银投资签署《市场化债转股战略合作协议》,农银投资拟出资不超过30 亿元持有公司全资子公司东方园林集团环保有限公司不超过49%的股权;另外公司近期完成了12 亿元超短期融资券的发行。

    超短融成功发行,债务行融资依然顺畅。近期公司成功发行2018 年度第二期超短期融资券,规模12 亿元,期限180 天,发行利率7.7%,我们认为公司市场信用正在逐渐修复。同时,公司公告新增广发银行、兴业银行合计40亿元银行授信额度。2015 年至今公司已发行债券产品待偿还余额为69.5 亿元,其中:短期融资券25 亿元、超短期融资券22 亿元、公司债券22.5 亿元。

    到2019 年2 月底,公司待偿还的债券产品余额为47 亿元,从公司目前资金情况来看,我们认为近期到期债务的兑付应该问题不大(具体测算见下表1、2),公司资金链仍具备足够腾挪空间。

    环保子公司拟引入农银投资作为战投,募资不超过30 亿元。农银投资成立于2017 年8 月1 日,是国内首批获准设立的市场化债转股实施机构之一,是中国农业银行股份有限公司的全资子公司。东方环保集团是公司旗下从事工业危废处置和环境服务的高科技环保公司之一,以南通九洲环保等14 家危废工厂为载体。此次引入农银投资作为战略投资者,将显著降低公司及环保集团的资产负债率,提高债务性融资空间。

    半年报业绩高增但现金流有所恶化,未来PPP 将平稳发展。公司今年上半年实现营收64.6 亿元,同增29.67%,归母净利润6.64 亿元,同增42.04%,业绩保持高速增长,但扣非后归母净利润同比增长12.56%。公司上半年经营性现金流净流入4.27 亿元,同比增长91.4%;投资现金净流出27.2 亿元,整体现金流有所恶化。公司6 月底其他非流动资产较年初增加8.93 亿元,与上年同期增量持平,可见PPP 项目公司落地仍较为平稳。上半年公司中标PPP 项目339.48 亿元,同增18.65%。未来公司会严格PPP 准入制度,只有融资能落地的项目才执行,预计公司未来PPP 业务收入增速将趋于平稳。

    盈利预测与估值。预计公司18-19 年EPS 分别为1.18 元和1.61 元,考虑到1)目前融资环境改善,公司超短融顺利发行、银行授信重启且债券产品集中兑付期也已顺利度过;2)危废业务发展迅速,此次引入战投进一步提高融资空间;3)员工持股激励充分,给与18 年13-16 倍PE,对应合理价值区间15.34-18.88 元(对应PEG0.35-0.43,仍小于1),给予“优于大市”评级。

    风险提示。订单落地不及预期;资金短缺风险。