深度*公司*双环传动(002472)中报点评：短期业绩承压 自变齿轮和减速机长期看好

公司发布2018年中报，上半年共实现营业收入16.0亿元，同比增长42.7%；归属于上市公司股东的净利润1.3 亿元，同比增长12.1%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比增长3.5%；每股收益0.19 元，业绩略低于预期。公司预计1-9 月归母净利润2.0-2.5 亿元，同比增长10%-40%。乘用车齿轮、工程机械及商用车齿轮收入保持高速增长，但受原材料涨价等因素影响，毛利率有所下滑，且增加股权激励费用计提、可转债费用计提等一次性费用，导致利润增速远低于收入增速，短期业绩承压。自动变速箱、新能源汽车、机器人减速机等业务前景广阔，随着产能利用率提升及一次性费用减少，公司业绩有望快速提升，长期发展持续看好。我们预计2018-2020 年每股收益分别为0.43 元、0.58 元和0.77 元，维持买入评级，持续推荐。

    支撑评级的要点

    毛利率下滑，管理及财务费用上升。上半年乘用齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮收入分别增长35.7%、70.5%、30.6%，保持高速增长态势；乘用车齿轮受益自动变速箱及新能源比例提升，毛利率提升0.6 个百分点，但工程机械及商用车齿轮分别下降6.0 及2.4 个百分点，上半年整体毛利率下降2.1 个百分点。收入规模快速增长，销售费用率下降0.8 个百分点。受股权激励费用计提影响，管理费用增长54.8%，管理费用率提升0.6 个百分点。受可转债费用计提等影响，财务费用增长226.0%，财务费用率提升1.7 个百分点。股权激励费用计提、可转债费用计提等属于一次性费用，后续影响有望减弱。Q2 实现收入8.8 亿元，同比增长48.8%；归母净利润0.7 亿元，同比增长6.3%。收入增速提升，利润端有待改善。

    自动变速箱及新能源业务高速增长，RV 减速器实现突破。国内自动变速箱渗透率快速提升，2017 年国内制造乘用车自动变速箱渗透率达到51%，但与美日等90%左右渗透率差距甚远，存在巨大发展机遇。公司与上汽变、邦奇、吉利、东安、盛瑞、采埃孚等客户建立良好合作关系，与广汽、一汽、通用等合作持续推进，自动变速箱齿轮业务有望持续高速增长。新能源汽车是未来发展方向，对于齿轮精度要求较高，公司具有较大技术优势，并与汇川、方正电机、精进、法雷奥西门子建立稳定合作关系，销售比重由1%左右快速提升至7%左右，发展前景看好。公司机器人精密减速器业务渐入正轨，已为国内多家知名机器人厂家提供产品，3 月起每月出货量超过两千多台，取得质和量的重大突破，后续发展看好。

    评级面临的主要风险

    1）自动变速箱及减速机发展不及预期；2）原材料等价格大幅上涨。

    估值

    我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.43 元、0.58 元和0.77 元，自动变速箱齿轮及RV 减速机业务前景光明，维持买入评级，持续推荐。