多氟多(002407)半年报点评:氟化盐高速增长 看好软包电池发展

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张一弛/曾彪/徐柏乔 日期:2018-08-26

投资要点:

    收入有所增长,业绩微幅下滑。8 月22 日,多氟多发布18 年半年报,上半年公司收入为16.96 亿元,同比增长10.78%;归母净利润1.31 亿元,同比下降13.26%;扣非后净利润为1.22 亿元,同比下降3.07%。2 季度单季度收入规模8.51 亿元,归母净利润0.55 亿元。公司审议通过利润分配预案,每10 股派发现金红利1.5 元(含税)。

    氟化盐业务高速增长。上半公司氟化盐收入14.69 亿元,同比增长46.97%,实现高速增长;毛利率为30.74%,比去年同期减少3.94%。公司氟化盐业务包括:氟化铝、冰晶石、六氟磷酸锂以及电子级氢氟酸等,氟化铝产品通过产业并购、资源整合,17 年下半年总产能增至约39 万吨/年,行业排名第一;六氟磷酸锂目前总产能为6,000 吨/年;公司冰晶石生产技术达到国际先进水平,产销量全球第一。中报显示公司电子级氢氟酸不断拓宽应用领域,销售额突破亿元大关,销量、均价大幅提升。

    新能源汽车产业有所下降。上半年公司锂电池及核心材料业务收入0.86 亿元,同比下滑36.7%,毛利率8.72%,较去年同期下降1.27%,主要在于产品价格的下降;新能源汽车整车业务收入335.20 万元,同比下降0.49%。动力电池板块公司重点研发和生产采用软包叠片NCM 的三元锂离子电池,主要用于新能源汽车、电动自行车、储能系统、电动工具、智能电网等领域。新能源汽车整车主要产品包括新能源乘用车、新能源物流车等,用于交通运输。近年来,国家政策大力扶持新能源以及新能源汽车产业的发展。

    看好公司软包动力电池的发展。新能源汽车动力电池大致分为方形、圆柱及软包三类,全球主导企业分别对应三星、松下及LG,三者相对而言软包综合优势较为明显,包括能量密度及循环寿命。软包代表乘用车未来主要方向,优点一是寿命长,二是能量密度高,三是安全性高,在国家推动电池能量密度以及循环次数的背景下,软包电池将异军突起,我们认为在这一趋势下公司将显著受益。

    盈利预测与投资评级。16 年多氟多六氟磷酸锂带来较大的业绩弹性,17 年氟化铝价格暴增带来业绩增量,18 年氟化铝价格高位,六氟磷酸锂筑底回升,后续我们预计动力电池及整车放量提供一定成长性,我们预计公司18-20 年EPS 分别为0.44 元、0.51 元、0.57 元;参考可比上市公司,按照18 年30-35倍PE,对应合理价值区间13.20 元-15.40 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。新能源汽车政策调整;环保放松,氟化铝价格下降。