新南洋(600661)中报点评：K12教培加速扩张 利润同增10%

投资要点

    事件：公司发布半年报，2018H1 实现营收9.63 亿元，同增21.42%，归母净利润4751.37 万元，同增12.36%，扣非后净利4336.66 万元，同增1.84%。基本每股收益0.17 元/股。

    点评：

    K12 整体增长稳健，利润同增10%。2018H1 实现营收7.26 亿元，同增26%，归母净利润4437.23 万元，同增10%，收入增速好于利润增速，主要是加速扩张所致。其中昂立教育盈利6787.71 万元，同增34.67%，主要是因为前期扩张校区开始贡献盈利，南洋昂立亏损2050.49 万元。18H1 建成新校27 所、扩校7 所，总校区达199 所。此外，公司与韩国CDL 公司开展深度合作，发展幼少儿美语培训业务。

    其他教育业务稳步推进。职业教育、国际教育和幼儿教育业务稳步推进，合计贡献营收1.08 亿元，同增11.21%，其中职业教育板块实现营收1.01 亿元，与去年基本持平。职业教育板块，与河南新乡职业技术学院、山东滨州职业学院合作办学，共建院中院，招生工作已全面展开；与山东深泉学院共建的新校区预计9 月投入使用。国际教育板块，湖州和奉浦现代教育园区招生规模及升学率大幅提升；义乌教育小镇项目已进入立项收尾阶段；南京红太阳教育小镇项目完成总规划，进入实质立项阶段。幼儿教育板块，除“世纪昂立”幼儿园品牌外，在重庆和上海分别新设“昂立润萌”和“绿杉谷”两个高端托育早教中心品牌，在建1 所幼儿园、2 所托育早教中心，筹建1 所托育早教中心。

    期间费用率略有增加。销售费用率26.73%（+5.95pct），主要是k12 教培业务拓展所致，管理费用率14.88%（-3.04pct），财务费用率-0.17%（-0.44pct），主要是利息收入增加所致。期间费用率合计41.43%（+2.47pct）。

    投资建议：K12 教培加速扩张，抢占市场份额，其他教育业务有序推进。假设减持交大昂立股份与17 年基本持平，考虑昂立加速扩张带来的前期投入，调整2018/19/20 年每股收益为0.49/0.63/0.76 元，对应估值 47x/36x/30x，当前市值 66 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：培训网点扩张、招生不及预期；培训机构相关政策对扩张进度的影响；职业教育、国际教育、幼儿教育业务拓展不及预期。