交通银行(601328)中报解读：资产质量大幅改善 零售发力卡业务

投资要点

    中报亮点：1、营收、PPOP 触底反弹，同比+4%、+3%。2、银行卡手续费保持高增，同比+20%。3、资产质量大幅改善，其中逾期90 天以上不良已降至100%以下。中报不足：1、息差仍然较弱，环比下降4bp。2、核心一级资本充足率下降较多，环比下降11bp。

    营收、PPOP 触底反弹，归母净利润保持平稳增长。1Q18、1H18 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.8/4%、-4.4/3%、4/4.6%。

    1H18 业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、非息、税收。负向贡献因子为息差、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净息差负向贡献程度下降。2、非息收入正向贡献继续扩大。3、成本继续负向贡献业绩，但程度较一季度放缓。边际贡献减弱的是：1、规模增速贡献较一季度放缓。2、拨备的计提力度有加大。3、税收贡献度较一季度有减弱。

    投资建议：公司18E、19E PB 0.61X/0.57X（国有行0.78X/0.68X）；PE5.75X/5.37 X（国有行6.2X/5.82X）。公司深改持续，部分董事、高管从二级市场增持公司股票，显示管理层对公司中长期投资价值的信心，目前估值便宜，建议积极关注。

    风险提示：经济下滑超预期。