百洋股份(002696)半年报点评：火星并表带动归母净利同比增长246% 扎实运营+产业延展尽享市场红利

营收同比增加34.14%，归母净利润同比增加246.04%。2018 年8 月公司发布半年报，18H1 实现营收人民币11.73 亿元，同比增加34.14%（18Q1、18Q2同比增速分别为29.03%、38.29%）；实现归母净利人民币5035.73 万元，同比增加246.04%（18Q1、18Q2 同比增速分别为1629.72%，139.04%）；实现扣非后归母净利人民币4496.54 万元，同比增加386.28%，EPS 为人民币0.32元。公司预计FY18 前三季度净利润为1.2 亿元至1.35 亿元，同比增加140%-170%

    18H1 实现营收人民币11.73 亿元，同比增加34.14%。分行业来看，饲料制造行业占主体，报告期内饲料制造行业营收为人民币5.30 亿元（占比45.16%），同比减少6.01%；食品加工行业实现营收人民币3.32 亿元（占比28.28%），同比减少11.15%；教育文化行业实现营收人民币2.12 亿元（占比18.12%）；分区域来看，国内营收占主体，报告期内国内实现营收人民币8.84 亿元（占比64.35%），同比增长57.14%；国外营收为人民币2.89 亿元（占比35.65%），同比减少7.38%。

    18H1 公司综合毛利润率为23.74%，同比增加7.18 个百分点，其中新增的教育文化行业毛利润率为81.26%；饲料制造行业毛利润率为14.14%，同比增加2.3 个百分点；食品加工行业毛利润率为6.95%，同比减少0.09 个百分点。报告期内期间费用率为19.73%，同比增加8.50 个百分点，其中销售费用率为8.11%，同比增加3.41 个百分点，管理费用率11.14%，同比增加5.94 个百分点，主要系报告期内并购火星时代后新增市场服务费以及新增薪酬福利等支出所致；财务费用率0.49%，同比减少0.83 个百分点，主要系公司美元升值带来的汇兑收益增加所致。报告期内净利润率为4.37%，同比减少0.85 个百分点。

    火星时代竞争优势凸显，卓越口碑：二十年专注数字艺术设计教育，在业内具有广泛影响力；目前已经拥有30,000 多家合作多年的企业资源。同时通过收购楷魔视觉控股权将产业链向下延伸至影视后期特效制作领域，有望充分受益数字创意产业和电影产业成长带来的持续增长。

    维持盈利预测，给予买入评级。公司主营业务包括饲料及饲料原料业务、水产食品加工业务以及教育文化业务。2017 年公司收购火星时代开始布局教育文化产业，2018 年6 月，通过火星收购深圳市楷魔视觉，将产业链向下延伸至影视后期特效制作领域。我们预计公司18-20 年EPS 分别为0.46元、0.60 元、0.74 元，对应PE 为21x、16x、13x。

    风险提示：开点速度不及预期 招生不及预期