绿色动力(601330)中报点评：垃圾处理量上网电量稳步增长 半年业绩略低于预期

事件：

    2018 年上半年，公司实现营业收入5.01 亿元，同比增长19.86%；实现归母净利润1.68 亿元，同比增长 15.24%；实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长15.82%。

    点评：

    垃圾处理量稳步增长，上网电量创新高。

    2018年上半年，公司实现营业收入5.01亿元，同比增长19.86%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长15.24%。公司业绩增长主要是由于今年上半年增加了两个运营项目，以及安顺、句容、惠州项目积极拓展垃圾处理量，带来运营收入增加。公司目前在生活垃圾焚烧发电领域运营项目13个，在建项目6个，筹建项目13个，运营项目垃圾处理能力达10,760吨/日，在建项目垃圾处理能力6850吨/日，公司项目数量和垃圾处理能力均位于行业前列。未来随着在手产能陆续释放，业绩将稳步提升。

    垃圾焚烧存量项目持续推进，新项目拓展再创佳绩。

    截止18年上半年，公司六个在建项目推进顺利，通州项目于八月转入试运行、宁河生物质、密云、汕头、章丘、博白项目分别已完成施工总量的88.49%、73.25%、34.3%、22.66%、22.46%。红安、宜春、丰城、惠州二期项目项目筹建工作也稳步推进。新增项目方面，报告期内公司先后中标惠州项目二期、河南登封项目，新增生活垃圾处理特许经营权4450吨/日。通过河南登封项目，公司成功进入河南市场，生活垃圾焚烧发电项目已遍布我国十五个省级行政区。同时，公司还签订海宁扩建项目框架协议，签订现金收购广东博海昕能环保有限公司的框架协议，进一步拓展垃圾焚烧业务版图。

    收购绿益环境，切入工业危废领域。

    今年1月，公司完成绿益环境80%股权收购，绿益环境主营工业危险废物处理，其在辽宁省葫芦岛市的危废处理项目设计处理能力为9.25万吨╱年，已经获得主管部门核准，正在推进后续筹建。项目总投资预计4.93亿元，涵盖除HW01、HW10、HW15、核废物以外的全部工业危废种类。技术涉及焚烧、物化、固化、填埋、资源化利用等全套工艺。收购绿益环保，切入葫芦岛危废处理项目，将给绿色动力带来新的业务增长点。

    结论：

    我们预计公司2018-2020 年主营收入分别为9.88 亿、11.82 亿和14.73 亿元，归母净利润分别为2.46 亿、2.90 亿和3.65 元，对应EPS 分别为0.21 元、0.25 元和0.31 元，对应PE 分别为67 倍、57 倍和45 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    风险提示：

    垃圾焚烧项目及危废项目投产进度不及预期，竞争加剧新项目拓展速度放缓。