昆仑万维(300418)中报点评：社交与闲徕发力业绩符合预期 平台与游戏业务逐渐打通

事件描述：

    公司发布2018 年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入17.68亿元，同比增长1.79%；公司实现归母净利5.63 亿元，同比增长46.52%；公司实现扣非归母净利润5.49 亿元，同比增加60.32%。

    投资要点：

    成功转型互联网平台，公司整体毛利率显著提升

    报告期内，公司的营业收入为17.68 亿元，归母净利润为5.63 亿元（yoy +46.52%），符合公司此前净利润预告的5.00-6.15 亿元（yoy+30.11%-60.04%）。其中，游戏收入为6.53 亿元（yoy -22.15%），毛利率为63.97%，同比上升1.51pct；社交网络收入为10.11 亿元（yoy+29.30%），毛利率为96.66%，同比上升5.07pct。公司整体毛利率达83.99%，同比增长7.84pct。公司完成了向互联网平台型公司的转型，有效避免了单一业务导致的业绩波动风险。游戏方面，公司游戏业务的经营模式实现了从代理到研运一体的里程碑式转型，自研业务流水占比逐渐增加，这一过程中游戏业务的毛利率亦有所增长，2017 年达到61.50%（yoy +25.62pct），2018 年H1 达到了63.97%（yoy +1.51pct）。

    闲徕互娱运营状态超预期，预计高增长态势将会延续

    公司旗下闲徕互娱运营情况良好，超过预期：2018 年H1 实现营业收入8.26 亿元，净利润5.63 亿元，净利润率达68.16%，对公司贡献净利润约2.87 亿元（51%股权并表）；闲徕互娱于17 年2 月并表，其17年2-6 月产生净利润3.22 亿元，对公司贡献1.64 亿元归母净利润。我们预计闲徕互娱高增长态势将会延续，市场优势将会进一步巩固。

    投资项目增厚公司业绩，彰显公司互联网行业深刻理解

    投资项目方面，公司投资眼光卓越，陆续在社交平台、O2O、视频直播、亚文化等方向进行了投资布局，并在 Qudian、映客、银客、随手科技、洋钱罐、信达天下、Lendinvest、汇量科技、有米科技等项目中获得了持续的且较为可观的投资收益。2018 年H1，公司通过处置Qudian 股票等，取得了2.98 亿元投资收益。这些投资收益有助于提升公司的业绩、增强公司的现金流动性和运营能力，同时彰显了公司对互联网格局的判断和方向性的把握。

    给予目标价34.0 元，维持“买入”评级

    公司战略清晰，旗下Opera、Grindr 商业前景光明、卡位优势明显，自研游戏项目储备丰富，海外发行运营能力优秀，同时旗下闲徕棋牌市场份额有望进一步扩大，预计2018-2020 年EPS 分别为1.15 元、1.39 元和1.74 元，维持“买入”评级。

    风险提示：监管风险；汇率风险；投资项目业绩不及预期风险