以岭药业(002603)半年报点评：业绩增长稳健 国际制剂业务正式迈出第一步

事项：

    公司发布2018年半年报，实现收入27.00亿元（+20.29%），实现净利润4.48亿元（+32.06%），实现扣非净利润4.32亿元（+26.38%）。EPS为0.37元。

    第二季度实现收入11.20亿元（+20.37%），实现归属母公司净利润1.37亿元（+14.69%）。

    平安观点：

    心血管类产品业绩平稳，其他品种维持较快增长：公司心脑血管类产品实现收入14.90 亿元（1.50%），该类包括三个主要品种，其中通心络小幅增长；参松养心胶囊由于一季度调整生产的原因影响了销售，上半年销售收入略有下滑，但二季度已经恢复正常，预计全年仍将维持较好增长；芪苈强心胶囊上半年继续维持快速增长。抗感冒类产品实现收入7.89 亿元（+84.85%），主要为连花清瘟系列产品贡献。食品饮料类实现收入1964万元（+32.25%），增长迅速，主要是由于公司采取线上线下相结合的营销方式，且报告期内持续推出新产品。其他类实现收入4.01 亿元（+19.86%），主要是津力达颗粒、八子补肾胶囊、酸枣仁胶囊等产品增长迅速。之前由于两票制的影响，公司调整了销售结构，目前已经基本完毕，预计下半年成效将会体现。

    首批产品出口美国，正式踏上仿制药国际化道路：公司已向FDA 申报了九个ANDA 产品，阿昔洛韦片与盐酸环丙沙星片于上半年获得批文，并且第一批阿昔洛韦片已于8 月份发往美国。公司从2009 年开始布局国际制剂，拟分“代工-推出仿制药-推出新药”三步走，如今已进入第二步，取得了阶段性成果。阿昔洛韦片目前国内只有以岭一家获批ANDA，2017年阿昔洛韦在美国的销售额约为2173 万美元；环丙沙星国内有公司和复星两家获批ANDA，2017 年环丙沙星在美国的市场规模约为2690 万美元，这两个品种竞争格局良好。此外，连花清瘟胶囊获批在香港上市销售，也是公司扩展国际市场的重要进展。

    大健康类品种更加丰富，多渠道促进销售提速：公司上半年上市了健儿饼干、西洋参软胶囊、莲花口腔系列产品和络美人系列日化产品，合计已上市了300 余种健康产品，形成了丰富的产品线。公司大健康系列产品结合线上线下多种营销模式，上半年取得了超过30%的增长，虽然人们养生理念的增强以及公司持续的销售推广，大健康业务板块未来将会成长为公司重要的收入来源板块。

    维持“推荐”评级：公司主要产品增长良好，且随着销售调整效应逐步体现，下半年也将有望维持良好增速。国际制剂业务顺利推进，进入规划第二步，长期值得期待。大健康板块随着产品越来越丰富，销售推进后业绩将会逐渐体现。由于流感影响、公司进行营销改革以及产品结构变化，调整公司盈利预测，预计2018 年-2020 年营业收入为47.75 亿元、56.03 亿元、65.91 亿元，净利润为6.7 亿元、8.24 亿元、10.1 亿元（原净利润预测为6.77 亿元、8.16 亿元、10.15 亿元），EPS 为0.56元、0.68 元、0.84 元，对应PE 分别为23X/19X/15X，维持“推荐”评级。

    风险提示

    1、行业政策调整的风险

    医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。

    2、药品降价的风险

    药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。

    3、原材料价格波动的风险

    公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。