德尔股份(300473)中报点评：业绩符合预期 各业务盈利能力向好

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    德尔股份发布2018 年中报：公司2018 年上半年实现营业收入18.42 亿元，同比+131.1%，归属于上市公司股东净利润0.99 亿元，同比+56.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润0.97 亿元，同比+66.4%；其中，二季度实现营业收入10.04 亿元，同比+62.6%，归属上市公司股东净利润0.53 亿元，同比+60.1%，扣非后归属上市公司股东净利润0.53 亿元，同比+89.1%。

    投资要点：

    业绩符合预期，新产品逐步放量 上半年实现营业收入18.42 亿元，同比增长131.1%，归属于上市公司股东净利润0.99 亿元，同比增长56.0%，若剔除并表CCI 的影响，原主营业务收入同比增长38%。公司新产品电液转向泵、变速箱油泵等从去年下半年开始逐步放量，今年二季度订单释放进一步加速，带动单季度收入环比上升20%。报告期内，变速箱油泵实现收入4100 万元，同比增长230%，略低于预期，电液泵实现收入1.25 亿元，同比增长55 倍，符合预期，老产品液压转向泵收入下滑11.7%，下滑幅度优于预期，CCI 实现收入13.4 亿元，优于预期。展望全年业绩，随着下游配套客户新车型逐步爬坡，全年业绩仍将持续向好。

    单项业务毛利率向好 报告期内公司毛利率29.7%，同比-2.33pct，Q2单季度毛利率28.7%，同比-1.2pct，环比下滑2.2pct。三项费用率合计21.95%，同比+0.82pct。毛利率同比下滑，主要是由于低毛利业务CCI 去年同期只并表了两个月，而今年上半年全部并入，因此公司整体毛利率有所摊低。分产品来看，液压转向泵毛利率同比提升5.1pct，CCI 毛利率同比提升1.3pct，变速箱油泵提升12.2pct，电液泵上量后毛利率回到41%的合理区间。

    可转债已上市，下半年财务费用压力将改善 费用端来看，报告期内整体费用率略微有所增长，其中销售费用率同比降低0.26 个百分点；管理费用率同比增加0.22 个百分点，主要是由于研发费用投入增加；财务费用率同比增长0.86 个百分点，前期债务融资收购CCI 导致报告期内利息支出增加。公司可转债于2018 年8 月14 日上市，募集资金总额5.65 亿元，募集资金已经到位，第一可以显著改善公司下半年财务费用压力；第二相应的产线已投入建设，产能的扩充保障公司新产品放量。长期看，增长通道确立，静待公司成长。

    盈利预测和投资评级：维持买入评级 预计公司2018/2019/2020 年EPS 为2.45/3.30/4.19 元，对应当前股价PE 分别为14/11/8 倍，维持买入评级。

    风险提示：新产品拓展不及预期的风险；汽车市场销量不及预期的风险；收购标的业绩不达预期的风险；募投项目建设不及预期的风险。