华谊兄弟(300027)中报点评：主营业务持续改善 实景娱乐进入收获期

一、事件

    2018 年上半年，公司实现营业总收入为212,210.89 万元，比上年同期增长44.77% ；归属于上市公司股东净利润为27,737.11 万元，比上年同期下降35.54%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润为25,218.47 万元，比上年同期增长151.29%。

    二、我们的分析与判断

    公司上半年归母净利润较同期有所下降主要系投资收益下降所致，下半年在多部影视剧项目上映的同时，实景娱乐项目也将逐渐进入收获期，随着华谊兄弟电影世界（苏州）开业后口碑的持续发酵，未来实景娱乐项目将持续为公司贡献稳定的门票分成收入。

    （一）影视综艺全面布局推动主营业务持续改善

    公司上半年在电影方面上映的影片主要有跨期影片《芳华》、《前任3：再见前任》以及影片《遇见你真好》，其中，《芳华》在报告期内票房约2.2 亿元，《前任3：再见前任》在报告期内票房约16.4 亿元。电视剧《好久不见》于2018 年3 月26 日在北京卫视、东方卫视、爱奇艺全国首播，腾讯视频、优酷同步播出。积极参与投资网络大电影及网剧，拓宽业务模式。

    （二）品牌授权及实景娱乐进入收获期

    2018 年以前，实景娱乐业务总体处在“开拓疆土”阶段，截至2017 年末累计签约项目18 个，华谊兄弟电影世界（苏州）于今年7 月23 日开业，华谊兄弟电影小镇（长沙）、华谊兄弟电影小镇（南京）和建业华谊兄弟电影小镇（郑州）也将陆续开业。。2018 年将是实景娱乐板块业绩大考的一年，4 个实景园区将成为继海口冯小刚电影公社之后第二批投入运营的实景娱乐园区。

    （三）投资收益大幅下降因去年出售股权致基数大

    报告期内，公司投资收益为4938.51 万元，较去年同期下降90.88%，主要是因为去年出售广州银汉股权导致基数较大。

    三、投资建议

    预计公司18-19 年净利润分别为8.5 亿元/10.2 亿元，对应EPS分别为0.31/0.37，对应PE 分别为18.5x/15.5x，给予推荐评级。

    四、风险提示

    行业竞争风险、产业政策风险、经济周期影响风险等。