瑞康医药(002589)中报点评:全国直销渠道建设逐步完善 Q2现金流大幅改善

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:田加强 日期:2018-08-24

业绩高增长持续,符合市场预期。2018H1 公司营业收入155.07 亿元,(+49.21%),净利润5.80 亿元(+12.88%),若扣除去年同期会计准则变更后一次性冲回的影响,净利同比增长43.55%,扣非净利润5.79 亿元(+14.77%)。从2018Q2 单季度来看,二季度营业收入83.78 亿元,同比增长54.73%,净利润3.00 亿元,同比增长35.12%。受益于省外业务的快速拓展,公司业绩高增长持续,符合市场预期。公司预告2018 年三季度业绩,预计净利润8.31 亿元~9.75 亿元,同比增长15.00%~35.00%。

    全国直销渠道建设逐渐完善,省外业务高速发展。2018H1 公司药品收入96.92 亿元(+21.92%),器械业务收入57.74 亿元(+139.67%),自2015年以来公司已在全国31 个省市并购设立了200 余家子公司,全国的直销渠道建设逐渐完善。2018H1 山东省内业务收入同比增长6.56%、毛利额同比增长15%左右,主要系新系统SAP 上线并恰逢山东药品两票制全面实施,预计全年有望恢复较好增速。2018H1 省外业务高速发展,业务占比已达54.29%,其中检验业务收入29.05 亿元、介入收入13.45 亿元、普耗收入4.65 亿元、其它产品线10.59 亿元。此外,报告期内公司整体药品和器械毛利率基本维持稳定,同比仅略下降了0.43%和0.56 个百分点,由于器械占比的提升整体毛利率提高了2.38 个百分点。

    SAP 系统将数字化改造业务流程,医疗信息化布局领先。截至2018H1 公司SAP 系统已上线178 家子公司,预计2018 年内所有子分公司将全部上线SAP 系统,实现物流、资金流、信息流、商流的一体化管理。公司医疗信息化板块布局领先,旗下同时具备医院管理(HIS)系统、医药福利管理(PBM)、医院药事管理、院内物流管理(SPD)和保险理赔管理(TPA),慢病管理等综合信息服务能力,已探索建立起了“临床使用、采购供应、支付理赔、疾病管理”环节的合理用药管理与服务闭环。

    2018Q2 现金流大幅改善。报告期内公司销售期间费用率同比提高1.33 个百分点,其中管理和财务费用率分别同比提高了0.88 和0.53 个百分点,主要系公司业务扩张和管理人员增加以及外部融资大幅增长后利息支出相应增加所致,但整体费用管控已渐趋良性。二季度以来,公司通过强化应收账款的账期管理、优化支付方式和工具,提高了资金使用效率,2018Q2单季度经营活动现金净流量为-0.34 亿元,同比环比均大幅度改善。

    风险因素。招标降价风险,省外业务开展不达预期。

    盈利预测、估值及评级。公司上半年业绩高增长持续且Q2 现金流大幅改善,预计后续随着SAP 系统的全面上线以及供应链金融等创新模式的应用,公司的财务指标将逐渐稳健趋好。维持公司2018-2020 年EPS 预测0.86/1.10/1.39 元,对应PE14/11/8 倍,维持“买入”评级。