司尔特(002538)首次报告:资源配套及环保领先构筑双保险

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:赵辰 日期:2018-08-24

公司是我国磷复肥龙头,其最大的优势在于完善的资源配套及领先的环保投入,在降本增效及清洁生产方面均建立了稳固的护城河,在当前农化底部复苏的趋势下优势明显。

    核心观点

    受益于磷复肥产业整合:在近年来环保压力助推下,落后小产能不断出清,供给过剩修复,行业景气反转具有较强确定性。另一方面,原材料因为供给侧改革同样呈现较大涨幅,致使短期化肥行业利润中枢逐渐向上游资源及重资产侧转移,行业将以资源为核心进一步整合。公司现有磷酸一铵产能75万吨,三元复合肥150 万吨,将受益于其资源整合布局并释放业绩弹性。

    资源配套构筑成本优势:公司在安徽丰富硫资源基础上,从14 年起整合上游硫铁矿及贵州磷矿资源。现自有磷矿产能30 万吨,并将通过技改扩大至40 万吨;配备硫铁矿制酸产能115 万吨,并拥有38 万吨硫铁矿在建产能,转采后可提高硫铁矿自给率。公司拥有贵州路发磷矿20%权益,为公司最主要磷矿石供应方,部分矿区转采产能扩大后公司有望对其控股。公司原材料优势使其磷肥毛利率业内领先,并有望进一步提升。

    环保积极保障长远发展:公司近年来不断推动磷石膏资源化,在抹平增量的同时有望在三年内将存量消化完毕。公司在末端排放处理上进行了一系列投资改造,使得磷肥、硫酸生产的尾气排放低于国家标准,且通过尾气烟囱“脱白”与除雾处理提升视觉感官效果。此外,公司是国内测土配方施肥先驱,同时在高端肥料产品方面持续发力,顺应农业现代化发展需求。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司18-20 年每股盈利EPS 分别为0.38、0.48、0.53 元,按照可比公司18 年16 倍市盈率,给予目标价为6.08 元和买入评级。

    风险提示

    磷肥行业供需修复不及预期;新产能投放不达预期;实际控制人变更对未来发展的不确定性