交通银行(601328)中报点评：不良逾期缺口补齐 流动性环境趋松利好净息差

事件：交通银行披露2018 年中报，1H18 实现营业收入1019 亿元，同比下降1.8%；实现归母净利润408 亿元，同比增加4.6%，基本符合预期。截至2Q18，不良率季度环比下降1bp 至1.49%。

    不良率稳中略降、拨备覆盖率继续提升的同时，不良逾期缺口补齐是中报最大亮点。交行借切换IFRS 9 会计准则的时间窗口，一季度加大核销力度，2Q18 其不良与逾期缺口已经补齐。1H18逾期90 天以上/不良较年初大幅下降21 个百分点至91%，已经低于100%，不良逾期剪刀差达标使得其资产质量的最大瑕疵得到修复。值得注意的是，在不良认定更加严格的基础上，交行仍能保持不良率稳中略降、拨备覆盖率继续提升，2Q18 不良率季度环比下降1bp 至1.49%，2Q18 拨备覆盖率季度环比提升5 个百分点至170.98%，侧面印证一季度大力核销的贷款以存量包袱为主，新增贷款风险整体可控。从不良生成、关注、逾期等指标来看，依然得以证明其潜在不良压力处于缓解通道。根据我们测算，2Q18 交行加回核销不良生成率仅35bps，季度环比下降216bps，同比亦下降28bps 一季度大力核销后，不良生成速度已然放缓。截至2Q18，交行关注贷款规模及关注率、逾期贷款规模及逾期率较年初均实现双降。2Q18 交行关注类贷款较年初下降5.7%至1244 亿，关注率较年初下降28bps 至2.60%；2Q18 逾期贷款较年初下降7.7%至918 亿元，逾期率较年初下降26bps 至1.92%。我们认为，切换会计准则为银行不消耗利润的前提下卸掉存量不良包袱创造有利条件，不良逾期缺口补齐的同时各项资产质量指标全方位向好是新增资产问题不大的有力证明。

    当前金融市场利率、高息存款成本下行的负债环境对负债基础较弱的交行而言更为受益，2Q18净息差（测算值）季度环比上升5bps 至1.42%，由于I9 的原因还原部分投资收益后，2Q18净息差季度环比上升9bps 至1.49%。交行负债基础较为薄弱，但在当前银行间流动性趋松的环境下，短期内有利于其净息差的提升。据测算，2Q18 交行季度付息负债成本开始回落，季度环比下降4bps 至2.64%。负债结构上来看，2Q18 交行新增负债主要来自于同业负债与应付债券，其新增量分别占新增比重的85%和11%。而从资产端来看，交行2Q18 继续加大信贷资产配置，尤其是零售贷款，有利于稳定后续息差表现。截至2Q18 贷款占比季度环比提升0.6 个百分点至51.4%。上半年新增贷款73%投向零售贷款，零售贷款比重较年初提升2 个百分点至32.7%。

    息差回升带动净利息收入同比增速转负为正，但手续费收入略有压力。受益于2Q18 净息差的提升，交行净利息收入同比增速转正达0.24%。我们判断，当前负债格局下短期利好交行净息差，净利息收入将成为今年营收端修复的主要贡献。而中收方面交行1H18 手续费净收入同比微降0.4%，在其表外理财规模较年初下降34.8%至63 亿元的情况下已经实属难得。手续费收入结构来看，银行卡及支付结算手续费为今年上半年主要抓手，其他各项手续费则分别有不同程度的下降。

    公司观点：不良与逾期缺口补齐是交行中报最大亮点，不良认定标准严格的同时资产质量各项指标仍全方位改善表明存量不良包袱基本卸下、新增资产质量较好。受益于银行间流动性趋松，交行净息差有望进一步提升支撑今年营收端修复。我们预计交行18-20 年归母净利润增速分别为6.5%、9.2%、11.9%（维持盈利预测），现价对应18 年为0.65X PB，维持“增持”评级。