航新科技(300424)中报点评：航空维修业务高速增长 ATE新产品批量交付在即

事件

    8 月22 日，公司发布2018 年半年度报告，实现营业收入2.88亿元，同比增长47.98%，实现归母净利润3076.55 万元，同比增长41.5%。

    简评

    航空维修业务高速增长，ATE 新产品批量交付在即

    2018 年上半年，公司实现营业收入2.88 亿元，同比增长47.98%，实现归母净利润3076.55 万元，同比增长41.5%；其中，航空维修业务实现营业收入2.12 亿元，同比增长71.87%，营业收入快速增长的主要原因是HUMS 系统批量交付装机和某军种新机型ATE 顺利研制生产。

    军改后采购工作开始恢复，军品订单继续释放。随着国防及军队改革措施落地后军方采购工作逐渐恢复，对公司前期军机业务影响逐步消除，公司自动测试设备、机载设备订货任务回升。报告期内，获益于前期自动测试设备某重点客户中标及直升机健康管理系统批量投产，科研生产任务加速，军机业务实现稳定增长；公司加快中标产品批产工作，下半年逐步实现ATE 新机型产品及直升机健康管理系统批量交付。

    布局整合全球民航维修，MMRO 经营表现良好

    深耕民机维修领域，积极延伸拓展海外市场。报告期内，公司完成收购爱沙尼亚Magnetic 飞机维修有限公司（MMRO）100%股权，开启民机维修及保障全产业链布局进程，未来将全面整合全球民航维修业务。完成收购后，MMRO 经营情况良好，与公司现有业务产生协同效应，大幅增厚公司民机维修板块业绩。

    股份转让引入战略投资者，助力全球化产业布局

    7 月20 日，公司实际控制人及其一致行动人与开元国创恒誉签订协议将其作为战略投资者引入，拟通过协议转让方式将持有公司股票无限售流通股1200 万股（占公司总股数5.00%）转让给开元国创恒誉，每股转让价格20.11 元，转让价款总额为2.41 亿元。8 月20 日，公司与开元国创签订《战略合作框架协议》，双方立足各自在产业与资本领域的优势，建立战略合作关系，在资金支持与项目推荐等方面开展全面合作。开元国创恒誉属于国开金融旗下市场化投资平台，国开金融为国家开发银行全资子公司，开元国创恒誉主营业务为管理市场化商业基金，主要投资领域为高端航空装备领域。

    全面助力公司全球化产业布局。未来公司将全面推动军机机载设备研制、测试设备研制、大数据等业务领域的扩张，同时积极推进民机部附件维修保障扩展到部附件研发生产、整机维修保障和航空资产管理，进行全球化产业布局。开元国创恒誉将在公司民航全球化布局方面提供资金、资源支持，全面助力公司的全球化业务，充分利用平台及资源优势，与公司在并购重组、项目投资等方面展开合作。

    机载设备业务发展迅猛，ATE、PHM 贡献新业绩来源

    传统机载设备需求稳步增长。国外新型军机中机载设备价值占比已超过40%，大型客机中机载设备价值占比均高于30%。民航方面：根据工信部统计，未来十年民航机载设备空间约在5400 亿左右；军航方面：固定翼飞机+直升机两者叠加，造就军机机载设备6000 亿市场空间。

    公司潜心廿载致力于自动检测，已逐步成为我国目前交付数量和使用基地最多、保障水平最高、业务潜力最大的航空维修产品研制企业。报告期内，多项机载设备、测试设备及保障产品完成鉴定，无人机、船舶等领域取得突破进展；在机载产品研制上获得多项突破，某型号小型化飞参系统和综合数据采集器已研制成功并装机试用，多型号的直升机振动监控与健康诊断系统已通过鉴定并装机试用，并已经开展PHM、CMS、VDR 等产品的研制批产工作。

    深耕航空维修二十余载，技术业内领先

    公司具备对70 余种机型（含民航运输、通用航空和军用航空）、3,000 个项目、24,000 多个件号机载设备的深度维修能力。民航方面：据预测，中国2018 年维修市场规模将达到75 亿美元，其中附件维修产业约16.8 亿美元，未来十年的维修支出年均增长率将高达10.1%，维修市场规模将增加160%以上。军航：实战化训练放大军机装备维修需求，军民融合东风下军机维修业务有望更多流入民营企业。多重利好下，公司航空维修及服务业务有望稳步增长

    新设与收购并举，全面布局航空维修产业链

    2017 年，航新科技设立天弘航空、新龙工程两家子公司，进军飞机拆解领域。飞机报废飞机部分零部件损耗较小，有较大循环利用的空间，利润丰厚，利润空间达成本价2~7 倍。据专业机构测算，如若未来20 年间从中国市场上退役的客机都流向飞机拆解回收市场，产值将达百亿美元，利润将达20 亿美元。同时，公司21 倍PE 收购MMRO，增厚了上市公司业绩，并借此进军欧洲市场，初步完成航空维修全产业链布局。

    盈利预测与投资评级：军民业务齐头并进，民航维修全球布局，维持买入评级

    公司机载设备业务发展迅速，航空维修及服务有望稳步增长，初步完成航空维修全产业链布局，收购标的经营状况良好，业务空间更加广阔。预计公司2018 年至2020 年的归母净利润分别为1.51 亿元、2.27 亿元、3.08亿元，同比增长分别为128.79%、50.33%、33.50%，相应18 年至20 年EPS 分别为0.63、0.95、1.29 元，对应当前股价PE 分别为32、22、16 倍，维持买入评级。