易尚展示(002751)中报点评：回购看好未来 公司进入高成长期

事件：

    基于对公司未来发展前景的信心，公司发布回购股份预案，公司自股东大会审议通过12 个月内，回购5000万元-2 亿元元股票，股份数量约为125 万股-500 万股，占总股本比例约为0.81%-3.23%，回购价格不超过40 元/股。

    公司发布2018 年中报，实现营业收入3.34 亿元，同比增长20.07%；实现归母净利润亿元2131 万元，同比上升158.64%；

    观点：

    公司文化创意设计和三维数字化技术的优势明显，现进入收获期公司主营业务由终端展示、循环会展和虚拟展示三部分，2018年上半年公司终端展示业务稳定发展，终端展示业务收入21073.29万元，同比增长7.75%。虚拟展示大幅度增长，业务收入7492.56万元，同比增长108.51%。循环会展业务发展稳定，实现收入4915.34万元，同比增长3.84%。从收入来增长看，公司的虚拟展示业务业绩亮丽，其中创客教育业务和3D博物馆业务为主要收入来源，我们预计全年3D博物馆业务因公司激励体制和人才因素业绩仍有望超过市场预期。

    公司经营后劲十足，今明二年业绩快速提升

    易尚展示是一家以文化创意设计和三维数字化技术为核心业务的公司，业务中的终端展示主要是能根据客户的品牌推广需求，创意设计出终端展示方案并为客户创造价值，终端展示使用场景包括专卖店、展厅、展车、展馆等以及展柜、展架、展台等。循环会展包括为参展商提供展览设计、策划、可循环展台搭建等服务。虚拟展示主要能为客户提供三维数字成像和虚拟展示方案的设计、研发与实施以及其他3D相关产品和技术等服务。

    公司在3D扫描成像、虚拟展示技术方面进行了多年的研发投入，已经成功研发出高速全彩3D扫描系统，拥有基于结构光扫描双目视觉为原理的3D快速扫描及彩色3D模型快速重建技术，实现从物体三维深度数据、彩色纹理数据的采集，到三维深度数据的自动拼接，快速自动生成3D彩色数字模型，应用于基于互联网平台的虚拟展示服务。公司将在包括3D电商、3D文物和数字博物馆、3D创客教育、3D试衣和服装定制等业务上进入快速的增长期。

    随着互联网的发展，以及虚拟现实（VR）、增强现实（AR）、全息显示等新技术的产业化，3D产业的发展呈现勃勃生机。公司根据不同应用场景，推出或升级了系列化的三维扫描设备（包括：人体三维扫描仪、文物艺术品三维扫描仪、创客教育三维扫描仪、面部识别三维扫描仪、服装定制三维扫描仪、电商三维扫描仪等）和针对文化教育、文物保护、数字化博物馆、互联网电商、医疗美容、服装鞋帽等行业的三维数字化解决方案，取得了良好的效果。目前公司电商业务与京东达成合作协议，我们预计每批有5万件商品的业务量，每批业务收入金额在3000万-5000万左右，电商业务给公司带来的收入增长将源源不断。另外公司追求“有质量的增长”为导向，充分发挥院士工作站、博士后工作站、工程实验室的研发优势，持续加强三维数字化、增强现实、虚拟现实等技术的研究与开发，并将继续与阿里、美国沃尔玛全球、华为等进行合作，积极开拓小米、茅台等新客户。根据公告，公司是茅台文化体验馆唯一的设计方案中标方，根据茅台官网，茅台计划2018年在全国建40余家文化体验馆，我们预计公司有望成为茅台的主要供应商，带动下半年公司传统展示业务成长。

    目前公司在需求端旺盛且客户多元化情况下，公司3D电商团队规模在持续扩大，我们预计起步阶段18年下半年可给公司贡献数千万的收入，我们预计公司全年的业绩增长将加速。2019年虚拟展示业务也是公司的净利润增长的主要来源，未来以三维建模技术为核心的虚拟展示业务发展将助推公司成长加速。

    毛利率稳中有升，销售费用和管理费用有较大增长公司上半年整体毛利率为32.51%，同比增长约1个百分点。终端展示业务因为开展了较多展览展厅业务，毛利率为26.48%，下降了6个百分点；虚拟展示业务基本稳定，毛利率在45.86%，下降了1个百分点，主要是3D博物馆和3D教育业务比例不同导致。循环会展业务毛利率38.02%，同比上升了16个百分点。

    公司销售费用2371万元，增加了400万元，同比增长20.69%，主要是公司惠州终端展示基地竣工导生产基地搬迁导致运输费大幅上升。管理费用5626万元，增加了1200万元，同比增长25.84%，主要是股权激励费用和研发费用增加。由于公司出售部分写字楼带来的客户定金，财务费用略有下降，预计下半年至明年才能大幅减轻。另经营现金流1.26亿元，同比增长252.8%，主要是出售部分写字楼所致。筹资现金流3.85亿元，同比增长92.17%，主要是上半年增发股票完成。

    出台回购计划，彰现管理层对公司发展的强力信心在公司出台的《关于回购部分社会公众股份的预案》中，回购金额不低于人民币5,000.00万元且不超过人民币20,000.00万元，回购价格不超过人民币40.00元/股，预计回购股份约为500.00万股，约占公司目前已发行总股本的3.23，回购股份拟用于实施股权激励计划、员工持股计划或者予以注销并减少注册资本。公司出台回狂风骤雨预案彰现管理层对公司发展的信心，我们认为一方面表明公司看好虚拟展示等业务将给公司业绩增长带来的强劲推动，二是在二级市场上将对公司股价产生一定的推升。

    结论：

    我们长期看好公司以三维技术为核心培育的新文化创意产业，新业务有望翻倍以上增长，持续增厚公司业绩。

    公司管理层、员工增持公司股票、大股东层承诺不减持、回购公司股票等彰显公司长期战略发展信心。公司2018年-2020年营业收入分别为11.59亿元、17.35亿元和23.04亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.74亿元、4.52亿元（包含出售部分写字楼1.5亿净利润）和4.91亿元；每股收益分别为1.13元、2.92元和3.18元，对应PE分别为25倍、9.5倍和8.8倍。考虑到公司的高成长性、稀缺性、明年业绩翻倍，我们继续给予公司2018年50倍估值，目标价56.5元，股价空间101%，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    文化创意3D业务不及预期，传统展示业务不及预期