飞亚达A(000026)半年报点评：Q2收入加速 提质增效国改可期

　　本报告导读：

    　　公司Q2 收入加速、盈利能力继续提升，名表业务有望持续受益关税下调和汇率贬值。中航工业混改大背景下，公司经营层面提质增效，后续国改力度有望进一步加强。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司Q2收入增速加快，轻装上阵，盈利能力稳中有升。经营层面提质增效，后续国改力度有望进一步加强。维持公司2018-2020 年EPS 为0.43/0.56/0.68 元，考虑行业估值整体下行，给予公司18 年PE 25 倍，下调目标价至10.75 元，维持“增持”评级。

    Q2 收入加速，盈利能力持续提升。公司2018 年H1 实现收入16.96亿元，同比增长6.02%，净利润1.46 亿元，同比增长29.54%，符合市场预期。其中Q2 收入增速7.86%，较Q1 提高3.6pct。分品类看，H1 亨吉利名表业务收入11.33 亿，同比增长7.79%，净利润达到0.66亿元，同比大增0.44 亿。飞亚达表销售增速放缓，H1 收入4.93 亿元，同比增1.47%。租赁业务沈阳物业新增出租，收入同比增12.20%。

    轻装上阵，经营质量持续提升。公司2018H1 毛利率42.43%，同比提高1.29pct，主要系存货更新、租赁业务上升。H1 末，存货17.35 亿元，同比下降1.62 亿元，存货优化显著。非经常下政府补贴和减值冲回共0.13 亿元，同时，管理费用由于薪酬上涨有所提升。综合，公司H1 净利率6.63%，同比提高1.22pct，整体经营质量稳步提升。

    名表持续拓展新市场，国改力度有望加强。国内名表业务在人民币汇率贬值、进口关税持续下降等环境下将持续受益，亨吉利将通过获取瑞表独家运营权等方式，加大线上渠道发展。公司此前通过高管直接增持等方式强化激励机制后续国改力度有望进一步加强。

    风险提示：经济下滑导致高端消费承压，国企改革进程不及预期。