*ST船舶(600150)中报点评:1H18净利润超预期 重申“推荐”

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王宇飞/陈珺诚 日期:2018-08-24

2018 年上半年业绩超预期

    公司公布1H18 业绩:营业收入76.38 亿元,同比减少10.53%;归母净利润2.03 亿元,扭亏为盈。1H18 公司净利润超预期,主要由于财务费用下降幅度超预期。

    收入及毛利率同比下降。1H18 公司收入YoY-10.5%,综合毛利率YoY-2.4ppt 至11.1%:1)船舶造修收入YoY-5%至53.86 亿元,钢板价格上涨使毛利率YoY-4.6ppt 至10.3%;2)海洋工程收入YoY-71%至1.02 亿元;3)船舶动力装备收入YoY-37%至12.18 亿元;4)风塔销售量增加使机电设备收入YoY+113%至7.43 亿元。

    财务费用同比大幅减少。1H18,公司销售费用YoY-38%、管理费用YoY-3%;债转股实施后银行借款较年初减少97.2 亿元,人民币贬值导致汇兑损失减少,财务费用YoY-86%至0.72 亿元、财务费用率YoY-5.1ppt;计提资产减值损失1.85 亿元;处置长兴重工与中船圣汇股权确认投资收益3.92 亿元;确认其他收益1.40 亿元。综上,1H18 公司归母净利润2.03 亿元、扣非净利润-3.20 亿元。

    发展趋势

    受益于造船市场进一步复苏。1H18 公司造船业务承接新船订单14艘/170.96 万载重吨,至6 月底在手订单量79 艘/1,244.68 万载重吨。公司在大型集装箱船、散货船建造领域独具优势,有望受益于造船市场的进一步复苏:根据Clarkson 统计,2018 年7 月散货船新船价格指数128、YoY+12%,集装箱船新船价格指数78、YoY+11%,均延续2017 年初以来的升势。

    盈利预测

    我们下调毛利率、下调财务费用、上调资产减值损失等项预测值,上调18/19 年净利润78%/20%至2.4 亿元/2.8 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应1.1x/1.1x 18/19e P/B。我们看好公司全年业绩表现,但考虑到今年以来造船板块上市公司估值中枢普遍大幅下移,我们下调目标价50%至17.5 元,对应1.6x/1.6x 18/19e P/B,潜在涨幅50%,重申“推荐”。

    风险

    汇率、钢板价格变化的不确定性;中美贸易摩擦持续升级。