达实智能(002421)中报点评：智慧交通增长亮眼 医疗转型继续推进

工程进度影响业绩及现金流，新签订单大幅增长

    公司18H1 实现营收10.43 亿元，YoY-9.71%；实现归母净利润0.97 亿元，YoY-6.66%；扣非后归母净利0.91 亿元，YoY-2.73%，符合公司预增区间（-10%，20%）下限，但略低于市场预期。公司上半年经营活动现金净流出4.14 亿元，较去年同期增加流出2.99 亿元，系大额项目尚处于实施阶段，未形成现金流入。公司18H1 累计签约（含中标待签约）订单额同比增长83%，由于公司订单确认节奏有所放缓和股份回购减少总股本，我们下调公司2018-20 年EPS 至0.19/0.26/0.32 元，维持公司“买入”评级。

    季度经营环比改善，智慧交通大幅返升

    公司18Q1/Q2 分别实现营收3.78/6.65 亿元，YoY-15.93%/-5.74%；分别实现归母净利0.36/0.61 亿元，YoY-11.20%/-3.76%，Q2 经营情况环比Q1改善。18H1 建筑节能和智慧医疗营收YoY-10.43%/-27.55%，我们认为主要受订单施工周期的影响，智慧医疗订单增长98%，未来营收有望加快增长。智慧交通经历去年的低迷期后，18H1 营收同比增长88%，且上半年公告中标成都地铁两条线合计2.47 亿元项目，大幅返升趋势有望延续。

    综合盈利能力提升，销售费用率增长较快

    18H1 公司综合毛利率为31.41%，较去年同期提升4.74pct，其中建筑、交通及医疗业务毛利率分别提升4.52pct、15.27pct、3.38pct。净利率为9.66%，较去年同期提升0.45pct。期间费用率为18.53%，较去年同期提升3.43pct，主要是销售费用率提升2.41pct 至9.67%，管理费用率和财务费用率小幅提升0.68pct 和0.36pct。

    收现比下降影响经营现金，达实大厦及PPP 增加投资流出

    公司18H1 经营现金净流出4.14 亿元，较去年同期增加流出2.99 亿元，主要是大项目尚处于实施阶段， 导致收现比由去年同期79.89%降至73.23%。投资现金净流出2.72 亿元，去年同期为净流入0.07 亿元，主要是达实大厦及淮南/洪泽湖等智慧医疗PPP 项目推进增加投资现金流出导致。截至2018 年6 月末，达实大厦改扩建项目已完工80%，预计2018年底交付。受长短期借款增加影响，公司18 年6 月末资产负债率为46.99%，较去年同期大幅提升7.02pct。

    下调2018 年业绩预测及估值，维持“买入”评级

    18H1 由于宏观环境变化较大，导致公司智慧医疗及工程订单进度有所放缓，可比公司18 年平均PE 下降至28 倍。我们下调公司2018-20 年归母净利润至3.62/4.91/6.13 亿元，较原预测的4.5/5.8/7.4 亿元分别下调20%/15%/17%。且公司报告期内回购注销0.21 亿股限制性股份导致总股本减少，对应调整后EPS 为0.19/0.26/0.32 元（原预测为0.23/0.30/0.38元）。由于下调业绩增速及可比估值下降，相应调整公司18 年PE 至25-30倍，对应合理价格区间4.75-5.70 元，维持“买入”评级。

    风险提示：智慧医疗/医院项目推进较慢、建筑节能业务落地不达预期等。