交通银行(601328/03328.HK)中报点评:不良逾期剪刀差提升至110%

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张帅帅/王瑶平 日期:2018-08-24

投资建议

    交通银行公布1H18 业绩:营收1020.3 亿元,同比下降1.8%;归母净利润407.7 亿元,同比增长4.6%,对应每股盈利0.51 元。2Q单季净利润同比增长5.2%。维持盈利预测不变,考虑到市场风险偏好变化,下调评级至中性,A/H 股目标价下调至6.31 元/6.61 港币。理由如下:

    中报披露2Q 单季净息差环比提升9bp,预计主要由于负债压力边际放缓。上半年利息净收入同比下降1.1%,业绩会中管理层表示,如不考虑IFRS9 的统计口径变更,净利息收入同比正增长。2Q 单季净利息收入同比增长0.2%,增速环比提升5.4ppt,进入正区间。存款较去年末增长3.4%,其中2Q 环比增长0.2%。同业负债同比下降15.2%,环比基本持平。

    上半年手续费净收入同比下降0.4%,主要由于代理理财投资管理业务量减少,其中2Q 单季手续费净收入同比增长3.6%。1H18 银行卡收入同比增长19.8%(收入占比40.9%);管理类收入同比下降10.0%(收入占比28.6%),主要由于代理理财投资管理业务量减少;投资银行收入同比下降12.2%(收入占比10.9%);代理类手续费同比下降20.5%(收入占比7.6%),主要由于代理保险业务减少。

    不良认定趋严,不良/逾期90 天以上贷款提升至110%。不良率环比下降1bp 至1.49%,关注率季度环比下降28bp 至2.60%,逾期及逾期90 天以上贷款占比半年度环比下降26/32bp 至1.92%/1.36%,不良/逾期90 天以上贷款半年度环比提升21ppt 至110%。披露拨备覆盖率环比提升5.1ppt 至171.0%,2Q 单季信用成本同比/环比提高7/12bp 至0.71%。

    核心一级资本充足率环比下降11bp 至10.63%;ROAE 同比下降0.29ppt 至12.51%。

    我们与市场的最大不同?我们认为ROAE 改善存在不确定性。

    潜在催化剂:资产质量改善。

    盈利预测与估值

    A 股当前股价对应18/19 年0.6/0.6 倍P/B,由于市场风险偏好变化,我们将目标价从8.50 元下调26%到6.31 元,对应18/19 年0.70/0.65倍P/B,对比当前股价有14.3%的上涨空间,评级下调至中性。

    H 股当前股价对应18/19 年0.5/0.5 倍P/B,由于市场风险偏好变化,我们将目标价从10.73 港币下调38%到6.61 港币,对应18/19 年0.60/0.56 倍P/B,对比当前股价有18%的上涨空间,评级下调至中性。

    风险

    资产质量改善不及预期。