地尔汉宇(300403)中报点评:成本上涨叠加汇率影响 净利润持续下滑

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2018-08-24

1H18 年业绩符合预期

    地尔汉宇公布1H18 业绩:营业收入3.7 亿元,同比-1.2%;归属母公司净利润6,333 万元,同比-34.3%。2Q18 公司营业收入1.9 亿元,同比-4.3%;归属母公司净利润3,902 万元,同比-27.8%。

    发展趋势

    上半年,公司内销收入同比+24%,外销收入同比-12%,其中美元汇率换算具有较大影响。成本方面,在原材料成本上升和汇率波动影响下,公司出口、内销毛利率分别同比下滑6.0pct、7.5pct,导致综合毛利率下滑6.8pct,给公司盈利能力带来显著负面影响。同时,由于上半年新品研发和品牌投入增加,销售费用率、管理费用率分别同比增加1.1pct、2.7pct,进一步拉低公司净利润率,造成上半年净利润下滑程度显著大于收入下滑。

    分产品看:1)排水泵产品方面,公司出口提价能力偏弱,内销遭遇宏观环境负面影响,增长动力不足,1H18 通用、专用排水泵收入分别同比+7.3%、+5.5%。2)公司技术独特的洗碗机洗涤循环泵已进入惠而浦和方太供应链,但未能进入其他洗碗机龙头,上半年受客户订单调整的影响,公司洗涤泵收入同比-37.4%。3)水疗马桶业务仍然未能放量,公司除排水泵、冷凝泵和洗涤泵以外的业务收入同比-17.6%,下半年公司仍将继续加大代理商的开发力度。4)公司新能源汽车配件处于送样阶段,未来客户订单不确定。

    公司面临中美贸易摩擦风险:1)公司出口到美国的排水泵占营业收入比重~30%,惠而浦是公司重要客户之一。目前排水泵面临被征收10%关税的风险。2)公司计划以330 万美元收购泰国的一家小型进水阀企业。一方面有助于将出口美国的产能转移到泰国,规避关税;另一方面,进水阀和排水阀可以协同销售。

    盈利预测

    公司业绩下滑,下调2018/19 年营业收入8%/8%,维持2018/19年盈利预测 0.24/0.27 元不变。

    估值与建议

    维持中性评级,下调目标价9%至6.50 元(剔除转送股影响),对应2018/19 年27/24 倍P/E,对比当前股价有15%涨幅空间。当前股价对应2018/19 年24/21 倍P/E。

    风险

    贸易摩擦风险;汇率波动风险;新业务开拓风险。