华新水泥(600801/900933)中报点评:核心市场售价大幅改善 受益于高业绩弹性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦 日期:2018-08-24

  2018 年1H 业绩符合预告

      华新水泥公布1H18 业绩:营业收入118.83 亿元,同比增长26.8%;归属母公司净利润20.68 亿元,同比增长184.1%,对应每股盈利1.38 元,符合公司前期预告。点评:

      1)销量同比小幅增长。1H18 公司水泥及熟料销量达3,216 万吨,同比+1.1%。2)吨成本较稳定,水泥售价和毛利同比均大幅上扬。1H18 公司水泥及熟料平均售价同比+61 元/吨至325 元,带动吨毛利同比扩大57 元至125 元;3)费用管控优化,1H18 期间费用率同比-2.8ppt 至13.7%;4)资产负债表改善明显:公司1H18 偿债净支出现金14.4 亿(同比+ 50.4%),净负债率下滑33.7ppt 至39.1%。

      发展趋势

      核心市场旺季开局良好,2H 仍有超预期空间。公司核心市场湖北供需面一直较好,淡季价格基本未跌,熟料供给由于限产和码头整治偏紧,当前企业已开始推涨价格。湖南和西南1H18 水泥产量同比分别+2%/+6%,需求较好叠加企业淡季有序错峰,目前价格仍在高位,西南平均熟料库容比不足50%。我们认为2H 基建投资有望走强,环保高压不减,旺季区域价格和盈利仍有超预期空间。

      骨料业务发展迅速,熟料产能持续扩张增厚利润。1H18 骨料营收/毛利额同比分别大增54%/122%至3.39/2.16 亿元;销量同比+12%。当前公司于藏、川、滇等地有多处骨料项目在建,预计建成后将再增骨料产能~1000 万吨。熟料产能亦持续扩张,西藏一条3000t/d熟料线即将投产,此外还有在建熟料年产能约500 万吨(其中285万吨为置换项目),骨料和熟料产能扩张将持续增厚公司利润。

      盈利预测

      由于上调了价格假设导致对应吨净利大幅提升,我们将2018/19e盈利预测从2.01/2.39 元分别上调46.8%/42.9%到2.95/3.42 元。

      估值与建议

      当前股价对应A 股18/19e 6.8x/5.8x P/E,B 股18/19e 3.8x/3.2x P/E(流动性较差压制估值)。维持推荐评级,并分别上调A/B 股目标价27%/32%至26 元/2.3 美元,对应A 股18/19e 8.8x/7.6x P/E,B 股18/19e 5.0x/4.3x P/E,A/B 股较当前分别有30%/32%上行空间。

      风险

      需求增速不及预期,低价区域水泥流入,协同限产效果不达预期。