华润双鹤(600062)半年报点评:两票制影响收入高增长 销售费用暂拖累净利润表现

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:叶寅/韩盟盟 日期:2018-08-23

事项:

    公司发布2018半年度报告,实现收入40.88亿元,同比增长32.89%;实现归母净利润5.83亿元,同比增长11.98%;实现扣非后归母净利润5.60亿元,同比增长11.60%;EPS为0.56元。公司业绩基本符合预期。

    其中Q2单季度实现收入19.50亿元,同比增长25.97%;实现归母净利润2.83亿元,同比下滑1.05%;实现扣非后归母净利润2.68亿元,同比下滑1.47%。

    平安观点:

    收入端高增长,利润端受销售费用影响:2018 年上半年公司实现收入40.88 亿元,同比增长32.89%,延续Q1 以来高增长,其中有两票制影响的因素。实现归母净利润5.83 亿元,同比增长11.98%,增速较去年同期有所下滑,主要受两票制高开导致的销售费用率大幅提升影响,上半年公司销售费用率为37.99%,较去年同期提升14.14 个pp,目前公司已基本完成低开转高开,预计销售费用回归可比口径后利润增速将回升。

    三大板块齐发力,产品结构持续优化:上半年公司三大板块均表现亮眼,慢病板块实现收入15.29 亿元,同比增长31%,其中降压0 号同比增长5%,压氏达、穗悦系列、硝苯地平和厄贝沙坦收入超两位数增长,糖适平、二甲双胍、匹伐他汀分别同比增长7%、41%和28%;专科业务实现收入3.35 亿元,同比增长41%,其中儿科核心品种珂立苏同比增长16%,腹膜透析液收入增长55%、销量增长56%。为进一步完善“1+1+6”的业务格局,公司收购湘中制药85.65%的股权,其主力品种丙戊酸系列为抗癫痫药物,由此成功布局精神神经领域,未来专科业务有望再上一层楼;大输液板块实现收入14.57 亿元,同比增长33%,占总收入比例36%,较17 年底进一步下降。输液板块产品结构进一步优化,软包装销量占比较17 年底再提升3 个百分点至56%,其中重点品种BFS 收入增速35%,直软增速55%。

    一致性评价顺利推进,通过多渠道引进产品:公司积极加快仿制药一致性评价工作,目前有3 个品种申报,其中氨氯地平(5mg)已获批,成功进入前三家,为后续品种积累经验,2018 公司预计提交申报品种不低于6 个。同时公司已经启动注射剂一致性评价工作;为完善专科业务领域,公司除自研外通过BD、上市许可人制度、复产等多途径获取品种,目前有多个覆盖肾科、精神神经领域的重点项目在密切接触中,公司今年目标引进1-2 个高质量、差异化战略新品种,在战略领域实现有效布局。

    盈利预测与投资评级:公司目前三大板块齐发力,输液占比进一步下降,产品机构持续优化,慢病业务重点品种增长稳健,专科业务持续放量,通过外延并购和产品引进,未来专科业务有望再上一层楼。因利润端暂受销售费用影响,我们将2018-2019 年EPS 预测由1.16 元、1.32 元(摊薄后为0.97 元、1.10 元)调整为0.92 元、1.10 元,同时预计2020 年EPS 为1.32 元,当前股价对应2018 年PE 为19 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:(1)研发风险:公司目前积极推进一致性评价和品种引进,存在相关项目推进进度不及预期风险;(2)降价风险:目前全国性新一轮招标或将执行,国家对药品价格限制严格,未来公司产品有降价风险;(3)核心产品销售不及预期风险:目前公司核心品种快速放量,但未来随着竞争加剧,存在放量不及预期风险。