晋西车轴(600495)中报点评:中报盈利改善 未来受益货车招标业绩弹性较大

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘振宇/丁健 日期:2018-08-23

一、事件概述

    8 月21 日晚,公司发布半年报,实现营业收入5.5 亿元,同比下滑14.46%,归属于母公司股东的净利润2711 万元,同比增长104%;扣非净利润437 万元,同比增长31%。

    二、分析与判断

    收入下滑幅度收窄盈利能力提升, 毛利率创历史新高

    公司收入下滑幅度收窄,资产盈利能力改善。二季度单季收入4.38 亿元,同比下滑幅度收窄至4%(一季度下滑38%);上半年销售毛利率创历史新高至18.80%,较去年同期提高3 个pct,较一季度提高4 个pct;销售净利率4.91%,较去年同期提高2.8 个pct,恢复至2011~2015 年均值状态。

    受益环保推动“公转铁”,未来三年货车机车招标超预期

    受益环保驱动“公转铁”计划。根据铁总《2018~2020 货运增量行动方案》,明确到2020年全国铁路货运量将达到47.9 亿吨,较2017 年增长30%。对应到未来三年货车的招标数量分别为4、7.8、9.8 万辆,按照货车单价40 万元计算,未来三年货车采购额分别为160、312 和392 亿元,增速分别为-20%、95%和25%。中国中车货车产能约8 万辆,且在压缩货车产能,将给其他竞争对手更大的竞争空间,假定按照公司5%、7%和9%的市占率计算,对应的车辆收入分别为8、21 和35 亿元,假设按照5%的净利润率计算,将分别增厚公司净利润0.4、1.05 和1.75 亿元。

    基建扩内需铁路最受益,铁路装备行业景气度有望触底回升

    基建投资成为稳定固定资产进而稳定GDP 的重要抓手。基建投资中公路投资总量和增速在2017 年达到历史高峰,政策操作空间已不大,铁路成为拉动基建投资最重要的领域之一,且具备足够的政策操作空间,政策层面大概率持续超预期。据世界轨道交通资讯网报道,铁总人士透露,今年铁路固定资产将重返8000 亿以上,车辆投资有望达到1200 亿元,后者较年初预期增长50%。铁路装备板块经历近三年的去产能和去杠杆,有望迎来景气回升,公司作为本轮复苏弹性和业绩确定性较大的标的之一,将深度受益。

    三、盈利预测与投资建议

    预计2018~2020 年,公司实现的净利润分别为0.67/1.46/2.05 亿元,对应EPS 分别为0.05/0.12/0.17 元,对应PE 分别为86/39/28 倍,给予“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示

    货车招标不及预期;铁路投资不及预期。