洪城水业(600461)中报点评：燃气售气+工程驱动业绩增长 水价提升有望带来业绩弹性

上半年扣非后归母净利润同比+42.3%。公司披露2018 年中报，实现营业收入22.47 亿元，同比增长49.4%；实现归母净利润1.64 亿元，同比增长31.2%；扣非后归母净利润1.59 亿元，同比增长42.3%。单就二季度来看，公司实现收入11.69 亿元，同比增长51.1%；归母净利润7132.5 万元，同比增长2.23%；扣非后归母净利润6846 万元，同比增长10.56%。上半年公司整体毛利率22.7%，同比下降2.8 个百分点；销售、管理、财务费用率分别为3.33%、4.35%、2.62%，分别同比降0.81、2.19、0.52 个百分点，公司费用控制得当。

    售气+工程双驱动燃气板块业绩高增，“气化南昌”空间仍然广阔。上半年，公司燃气业务贡献收入13.3 亿元（含内部抵扣项，下同），同比增长55.7%；贡献净利润1.06 亿元，同比增长35.3%，燃气业务成为公司上半年业绩增长的主要动力。公司控股子公司南昌燃气上半年实现净利润1.02 亿元，按照51%的控股比例，贡献归母净利润5202万元，同比增长32.6%。公司从售气和工程两方面发力，在售气方面，南昌燃气完成燃气销售1.93 亿立方米，同比增长20.85%；公司新增居民用户4.8 万户，同比增长7%；新增非居民用户421 户，同比增长5%。公司大力发展燃气安装工程业务，上半年公司完成45.49 公里老旧铸铁管网改造，完成中压管网敷设21.02 公里，高压管网5.12公里。根据南昌市政府2016 年出台的“气化南昌”政策，南昌力争用三年时间新增燃气用户30 万户，燃气管网改造619 公里，实现气化率90%以上。据公告，南昌目前的气化率达到65%，仍有较大提升空间，公司在南昌市燃气市场占有率已超90%，有望充分受益于“气化南昌”的推进。

    供水量增长平稳，注重运营效率促利润提升，水价提升有望增添业绩弹性。上半年公司自来水板块实现收入3.05 亿元，同比增长8.11%；实现净利润3333 万元，同比增长27.51%。公司产能有所提升，截至2018 年6 月，公司供水设计产能达到179.5 万立方米/日（含托管），同比增加9.5 万立方米/日，主要为南昌城北水厂投产所致。公司上半年自来水售水量1.58 亿立方米，同比平稳增长4.96%。据公告，南昌牛行水厂二期扩建工程（20 万吨/日）有望10 月投产，公司供水产能有望进一步提升。在供水产能与售水量增长平稳的背景下，公司通过管网新建和改造、推动DMA 分区管理和GIS 系统建设、产销差管理系统试运行、ArcGis 与MapGis 平台对接等手段提高供水运效率，毛利率37.25%，同比提升3.39 个百分点。公司5 月公告，收到南昌市政府通知，南昌市水价调整工作领导小组已经成立，南昌市提水价工作稳步推进中。7 月，发改委发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》，提出逐步将居民用水价格调整至不低于成本水平，非居民用水价格调整至补偿成本并合理盈利水平。南昌市提水价受到多项政策支持，有望给公司业绩增添弹性。

    污水业务增长平稳，工程业务高歌猛进。上半年，公司污水处理量为3.44 亿立方米，同比增长12.48%，公司污水板块实现收入3.38亿元，同比增长15.9%；实现净利润5331 万元，同比增长5.55%。据公告，污水处理东乡、湖口、鄱阳、永修等项目预计2018 年7 月投产，新增产能14 万吨/天。公司积极推进处理项目实现一级A 排放标准并加快污水处理服务费单价谈判，污水处理价格有望提升。公司工程业务高歌猛进，公司积极承接供水管网安装和改造工程，上半年共完成管网新建10.09 公里、改造9.19 公里。工程业务上半年实现收入4.38 亿元，同比增长106%；净利润2377 万元，同比增长94%。

    现金流稳定，定增有望为公司发展提供资金支持。上半年，公司经营性现金流净额2.55 亿元，同比增长27.7%；投资活动产生的现金流净额-6.93 亿元，同比降低650%，其中，子公司辽宁洪城环保购买存量项目特许经营权预计支出5.5 亿元。截至6 月底，公司在手货币资金15.2 亿元。公司发布定增预案，拟发行不超过 1.58 亿股，募资不超过 11.18 亿元，公司控股股东水业集团将认购20%增发股份。募资将用于投资公司污水、供水项目，新增产能分别为10 万、18.5 万立方米/日，定增若实施有望为公司带来资金支持。控股股东参与，彰显水业集团对公司的发展信心和支持力度。

    投资建议：看好“气化南昌”+公司项目推进助公司释放业绩，建议关注南昌市提水价进程，有望为公司带来业绩弹性。暂不考虑公司增发，我们预计公司2018 年-2020 年的EPS 分别为0.42、0.49、0.64元/股，对应PE 分别为14.5x、12.3x、9.4x，维持“增持-A”评级，6 个月目标价为6.65 元。

    风险提示：项目推进进度不及预期，天然气价格波动。