东华能源(002221)中报点评：H1延续快速增长 宁波二期贡献业绩增量

2018H1 净利增42.5%，符合市场预期

    东华能源于8 月21 日发布2018 年半年报，2018H1 实现营收212.3 亿元，同比增47.8%，实现净利6.9 亿元，同比增42.5%，也处于前期预告的40%-80%的增幅区间之内，按照当前16.50 亿股的总股本计算，对应EPS为0.42 元，业绩符合预期。其中Q2 实现营收121.0 亿元，同比增42.5%，实现净利3.5 亿元，同比增29.8%。公司同时预计2018 年1-9 月实现净利8.2-12.2 亿元，同比增0%-50%，对应Q3 净利为1.2-5.3 亿元（去年同期为3.3 亿元）。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.95/1.09/1.40 元，维持“增持”评级。

    LPG 贸易规模扩大及PDH 项目产能释放推动业绩增长

    据百川资讯，2018H1 国内丙烷（华联石化）均价4300 元/吨，同比增7.7%，公司上半年LPG 贸易量突破420 万吨，其中国内贸易量约198 万吨，LPG贸易实现营收155.6 亿元，同比增38.8%，相应业务毛利率同比下降4.2pct至2.5%。另一方面，2018H1 PP 华东均价为9728 元/吨，同比增10.9%，丙烯/聚丙烯实现产量56/42 万吨，化工品销售业务实现营收55.4 亿元，同比增89.6%，相应业务毛利率同比增2.9pct 至15.9%。报告期公司实现投资收益1.0 亿元，同比增181%。销售/财务费用率同比减0.3/0.5pct 至0.5%/1.3%，由于张家港新材料大修管理费用率微增0.1pct 至0.5%。

    PDH 盈利情况良好，二期贡献增量

    据百川资讯，目前华东地区PP/丙烯价格分别为1.05/0.94 万元/吨，自6月底阶段性低点回升9%/16%，华东地区丙烷到岸价为577.5 美元/吨，PP-丙烷简单价差仍超4500 元/吨，盈利维持高位。公司宁波丙烷资源综合利用项目二期（包括66 万吨丙烷脱氢制丙烯装置及相关配套项目）已进入全面实施阶段，公司预计于2019 年下半年投产，公司后续发展仍具备增量。

    宁波三期及连云港基地项目奠定公司成长基础

    公司投资规模约200 亿元的连云港烷烃资源深加工产业基地各项工作正有序进行，目前环评、安评和能评初稿均以完成，即将进行评审，宁波新材料烷烃资源综合利用三期项目（Ⅰ）（年产80 万吨聚丙烯）已进入实施阶段。项目建成后将与公司现有业务形成协同效应，打造高端新材料产业链，奠定公司成长基础。

    维持“增持”评级

    东华能源作为国内LPG 贸易龙头挺进PDH 领域，乙烯裂解原料轻质化使得PDH 发展空间广阔；公司配套下游聚丙烯产品盈利情况良好。宁波二期项目及规划的连云港基地有望奠定公司中期成长基础。我们预计公司2018-2020 年EPS分别为0.95/1.09/1.40 元，基于可比公司估值水平（2018年平均14 倍PE），给予公司2018 年11-12 倍PE，对应目标价10.45-11.40元（原值11.40-13.30 元），维持“增持”评级。

    风险提示：装置开工情况不达预期风险，丙烷价格大幅波动风险。