兔宝宝(002043)中报点评:盈利增速稳健 “易装”业务加速推进

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/陈亚龙/赵蓬 日期:2018-08-23

18H1 符合预期,业绩稳定增长

    2018 年8 月21 日公司发布2018 年中报,18H1 实现营业收入19.05 亿元,同比增长4.41%,实现归母净利润1.90 亿元,同比增长20.39%,其中18Q2实现营业收入12.51 亿元,同比增长8.95%,归母净利润1.35 亿元,同比增长22.57%,业绩符合我们与市场预期。公司盈利增速稳健,我们预计2018-2020 年 EPS(最新摊薄)为0.58/0.84/1.07 元,维持“买入”评级。

    经营性现金流优化,资本结构有待改善

    公司18H1 销售毛利率19.56%,较17H1 提升2.59pct,销售净利率9.96%,较17H1 增加1.35pct,公司盈利能力增强;18H1 期间费用率9.35%,同比增加1.89pct , 其中销售/ 管理/ 财务费用率较17H1 分别增加0.56/1.07/0.26pct,销售费用增加主要系儿童家居、橱柜分公司人员费用增加,管理费用增加主要系职工薪酬、“三名企业”、“南太湖精英计划”等项目研发费用增加;18H1 经营现金净流入1.45 亿元,其中18Q2 经营现金净流入2.31 亿元,较17Q2 同比增长10%,经营性现金流量优化;18H1 资产负债率40.81%,同比增加13.41pct,资产结构有待进一步改善。

    家居成品增长较快,“易装”业务加速推进

    公司18H1 装饰板材收入12.40 亿元,同比减少5.72%;家居成品收入2.09亿元,同比增长14.06%,其中地板、衣柜收入分别同比增长19.62%、20.99%,原木收入同比减少36.34%,主要系子公司德兴绿野林场销售原木减少。其他装饰材料收入同比增加 33.67%,主要系石膏板、封边条、装修五金等装饰材料销售量提升;17 年公司新建专卖店774 家,累计投入运营专卖店总数达到3013 家, 18H1 公司加快推进“易装”项目建设,公司预计全年易装落地专卖店200 家,落地业务转化率20%,建设加工中心50 家,公司通过对家具板材的深加工增值服务,积极布局定制家居市场。

    顺应“大家居”趋势,寻求差异化发展道路

    18H1 公司大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设,向整体大家居业务迈进,加大实木和实木复合产品的研发力度,推进兔宝宝电商业务的发展,充分发挥多羸网络有限公司的人才优势,推进日常的线上导流和B2C 线上直销业务,利用 “6.18”和“双11”两场线上线下大型专场营销活动,提升兔宝宝品牌的线上影响力和销量,形成有兔宝宝特色的差异化发展之路。

    公司盈利增速稳健,维持“买入”评级

    公司18H1 归母净利润实现较快增长,我们略微调整盈利预测,预计公司18-20 年归母净利润分别为4.97/7.28/9.21 亿元(原值为5.0/7.35/9.28亿元), 18-20 年EPS( 最新摊薄) 为0.58/0.84/1.07 元( 原值为0.58/0.85/1.07 元),参考18 年行业平均PE18.64x 水平,考虑到地产产业链端发展承压,出于审慎原则给予2018 年公司PE 区间为15-17x(原值为20-25x),对应公司目标价为8.70-9.86 元,维持“买入”评级。

    风险提示:易装业务开展不达预期;地产销售增速大幅下降等。