世联行(002285)中报点评：资管逐步成熟 交易服务托底业绩

世联行发布2018 年中报，营业收入36.73 亿元，同比增10.04%，实现归母净利润3 亿元，同比增4.55%，EPS0.15 元。

    结算收入与公寓投入一降一升，业绩小幅增长。上半年公司业绩小幅增长，略低于收入增速，主要有三方面因素：1、公寓管理、世联空间等资产运营业务快速发展，公司投入加大；2、公司代理业务结算进度放缓，收入同比减少14%；3、受金融政策影响，公司贷款坏账损失以及应收账款坏账准备提升，公司计提资产减值损失同比增加0.64 亿元。今年公司将业务分为交易服务、交易后服务、资产运营服务和资产管理服务四大板块。交易服务板块包括代理销售业务、经纪业务和互联网+业务。从业态结构来看，交易服务依然是公司业绩的主要贡献来源，代理销售以及互联网+业务所贡献的毛利占比分别达47%和37%，合计占比达84%。交易服务收入预计将在二季度基础上进一步改善，预计全年完成年初目标无虞。

    资管业务实现资产证券化，外部合作拓宽电商及金融边界。资管业务是公司目前运营的重心，也是收入增速最高的板块。公司长租公寓目前整体规模约3 万间，较年初略有下降，这是因为公司正在进行结构调整，剥离了部分盈利能力较差的分散式公寓，进一步提升集中式公寓的占比，目前公司集中式公寓的比例在90%以上。收入方面，上半年公寓管理收入达1.67 亿，同比增长146.7%。出租率也在去年的基础上进一步提升，达90%以上。

    一手代理市场增速下降，互联网+业务增长。在交易服务环节，公司的收入结构有所调整，即传统代理销售收入占比下降，而互联网+业务有所提升。上半年一手代理结算额1709 亿，同比下降15.7%，代理销售额收缩幅度低于结算额，同比下滑5.6%，市场份额与17 年持平。尽管代理业务同比下滑，但互联网+业务继续保持增长，收入同比增长7%，对冲之下公司交易服务的整体下滑幅度控制在6.4%。展望18 年，因公司目前累计已实现但未结算的代理销售额约4268 亿元，创下新高。

    投资评级与盈利预测：我们预计18-19 年EPS 分别为0.54 元和0.65元，维持“买入”评级。