世联行(002285)中报点评:业绩增速略有放缓 现金流显著好转

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:竺劲/房诚琦 日期:2018-08-23

核心观点

    业绩增速略有放缓,经营现金流情况大为好转。2018H1 公司实现营业收入36.7 亿元,同比增长10.0%;实现归母净利润3.0 亿元,同比增长4.6%。业绩增速放缓主要是由于受到代理业务影响,其中代理业务2018H1 的毛利率下滑至27.2%,较去年同期下降了1.3 个百分点。公司2018 年上半年经营活动产生的现金流量净额同比增加了82.1%,主要是由于公司金融业务加强了贷款的回收,同时稳健放贷,现金流量净额较去年同期净增22 亿元。

    受政策及结算影响代理业务营收同比下滑,电商业务毛利率不断提升。2018H1 公司代理销售业务收入为14.1 亿元,同比下降14.5%;已结算代理销售金额及面积分别同比下降15.7%、9.6%。房地产调控政策及融资渠道受限影响项目结算进度,但公司代理费率仍稳定在0.83%。2018H1 公司电商业务(房联宝)实现营业收入10.0 亿元,同比增长9%,毛利率已提升至30.4%,外部性优势逐步显现。

    金融业务进入重质量阶段,公寓业务盈利仍需时日。2018H1 金融服务业务实现营业收入4.0 亿元,同比增长89%。截止至2018 年6 底,公司小贷余额为46.4 亿元,较2017 年底的48.5 亿元略有减少,主要由于公司在2018年加强了信贷业务审核与风控。公寓业务上,公司目前已开业运营近4 万间集中式长租公寓,收入规模快速上升,2018H1 实现营收1.7 亿元。但由于公寓业务前期资本开支仍然较大,因此业务整体盈利仍需等待时日。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级,目标价9.86 元(原目标价13.44 元)。考虑到代理业务毛利率的下滑及电商业务增速放缓,我们调整2018-2020 年公司EPS 为0.58/0.74/0.91 元(原预测为0.64/0.80/1.00 元)。可比公司2018 年PE 估值为17X,我们给予公司2018 年PE 倍数17X,对应目标价9.86 元。

    风险提示

    房地产市场销售大幅低于预期。

    新业务拓展不力。