兔宝宝(002043)中报点评:重点、外围市场发力 渠道升级持续推进

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王愫/花小伟 日期:2018-08-23

事件

    兔宝宝发布2018 年中报,报告期内,公司实现营业收入19.05亿元,同比增长4.41%,品牌授权B 类收入折算成A 类后合计40.32亿元,同比增长27.1%,其中装饰材料A、B 类合计34.5 亿元,同比增长32.02%,家居宅配A、B 类合计3.56 亿元,同比增长20.27%;归属于上市公司股东净利润1.90 亿元,同比增加0.32亿,增长20.39%;扣非归母净利润1.51 亿元,同比增加0.16 亿元,增长11.59%;基本每股收益0.23 元。三季报预测业绩:净利润约2.60 亿元~3.38 亿元,增长0.00%~30.00%。

    简评

    装饰材料收入总体略有下降,重点市场、外围市场收入大幅增加,毛利率小幅上涨

    分行业看,收入占比75.88%的装饰材料在报告期内实现营收14.46 亿元,同比下降0.32%,营业成本13.06 亿元,同比下降0.56%。分产品来看,装饰板材收入12.4 亿元,同比下降5.72%,营业成本11.34,同比下降5.72%;其他装饰材料收入1.53 亿元,同比增加33.67%,主要是由于石膏板、封边条、装修五金等销售提升所致;品牌授权费1.57 亿元,同比增加63.96%,主要是由于公司为提高供货响应速度,允许经销商自主选择A、B 类下单,更多经销商选择了订单流转时间短、相应速度快的B 类,同时公司大力拓展重点和外围市场,这些区域B 类下单较多。分地区来看,核心市场收入9.09 亿元,同比下降4.69%,主要是由于受房地产限购等政策影响,重点市场收入3.11 亿元,同比上涨21.39%,外围市场收入2.26 亿元,同比增长33.45%,主要是由于公司正努力拓展江浙沪皖鄂以外地区的业务。公司上半年综合毛利率为19.56%,相比去年同期增加2.59 个百分点;其中,装饰材料毛利率9.7%,同比增加0.23 个百分点,家具成品毛利率18.62%,同比增加0.59 个百分点,其他业务毛利率95.78%,同比增加0.22个百分比。

    期间费用率略有增加

    上半年公司期间费用率为9.34%,同比增加1.89 个百分点;其中,销售费用率为4.36%,同比增加0.58 个百分点,主要是由于工程、儿童家具、橱柜分公司人员增加以及市场宣传推广费用及年会费用增加所致,管理费用率为4.67%,同比增加1.06 个百分点,主要是由于职工酬薪、股权激励费用、研发费用增加所致,财务费用率为0.31%,同比增加0.26 个百分点,主要是由于流动资金借款增加所致。

    板材和家居业务都有创新式推进

    板材销售方面,核心和重点市场通过密集分销和渠道下沉、外围市场通过加快招商和渠道建设,来提高市占率和单店销量,同时,由于精装房占比提升以及装修过程中采用家装公司的占比提升,C 端销售增速放缓,公司推动经销商加快布局家装公司、定制家具企业等“小B”端业务,同时公司加速开拓房地产公司、工装公司、大型定制家具等“大B”端业务,以更好的适应下游的变化。同时公司加快推进“易装”服务,通过对板材的深加工增值服务,解决客户痛点。家居宅配业务方面,加快各团队人才队伍建设,成立“兔宝宝设计院”,加速布局渠道,同时建设自己的信息化工厂。公司将电商团队并入多赢互联网公司,充分发挥多赢的人才优势,推进兔宝宝的线上导流和B2C 直销业务,旨在将“6.18”和“双11”打造成兔宝宝客户的购物狂欢节,进一步提升品牌的线上影响力和销量。

    投资评级和盈利预测

    公司在板材领域具有市场优势,核心区域渠道建设完善,重点和外围区域发展迅速,家居宅配业务快速推进。

    向“全屋定制解决方案综合服务商”转型,研发实木和实木复合产品走差异化发展道路:随着消费升级,装修成品化趋势加快,为满足一站式购物和高端消费者的需求,公司在原有地板、衣柜、木门基础上,导入橱柜、儿童家居等,进一步完善定制家居的产业链布局,并推进成品家居业务向实木复合和实木系列升级。全面导入“兔宝宝易装”业务体系,提供从家具板材供应到柜体定制、家具定制、乃至整屋定制的深度服务。预计公司18-19 年营业收入55.00 亿元和75.66 亿元,同比增长33.5%和37.6%;实现净利润4.75 亿元和6.52 亿元,同比增长30.3%和37.1%。对应EPS 分别为0.55 和0.76 元/股,PE 分别为12.4 和9.1 倍。看好公司未来发展,维持“增持”评级。