上海石化(600688)中报点评:业绩超预期 关注下半年成品油市场竞争加剧

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:黄莉莉 日期:2018-08-23

投资要点

    业绩超预期。公司2018 年上半年实现营业收入522 亿元,同比+21.1%,归母净利润35.2 亿元,同比+36.8%,其中Q2 营业收入264 亿元,同比+28.7%,环比+2.59%,归母净利润17.5 亿元,同比+171%,环比-1.1%。上半年公司石油产品、中间石化产品、树脂塑料、合成纤维产品量价齐升,销量同比26%/26%/1%/-8%,平均售价同比15%/3%/8%/18%,带动业绩改善。Q2 业绩同比涨幅较大也与去年同期公司检修基数较低有关。

    主营石油产品单吨毛利提升,改善业绩。上半年布伦特和WTI 原油平均价同比35%/31%,公司加工原油平均成本3068 元/吨,同比15.6%。预计上半年库存收益约15 亿元(去年10 亿左右),扣除库存收益后公司石油产品毛利在700 元/吨左右,同比增长约50 元/吨。同时中间石化产品、树脂塑料分别达到900/1050 元/吨,同比提升6%/29%,合成纤维继续亏损,但只占营收规模2%。

    低库存及进口产品涨价,石化中间体业绩有望继续改善。公司主要的石化产品中,PX 和乙二醇属于聚酯产业链中间体,受益于行业高景气,上半年均价分别提升5.2%、9.4%;环氧乙烷在供需结构改善驱动下上半年均价提升7.3%。下半年,石化中间体和树脂塑料等主要产品在当前普遍库存水平较低和前期人民币贬值带来进口价格上涨支撑下,公司相关石化中间体价格有望继续上涨,石化中间体业绩有望持续改善。

    下半年成品油市场竞争加剧,可能影响盈利水平。需求方面,由于6 月底商务部和发改委新的负面清单中剔除了对加油站外资投资的相关限制,预计今年下半年成品油下游销售市场竞争将加剧。供给方面,上半年在成品油消费税票制改革等因素影响下,地方炼厂开工率大幅下降,地方炼厂开工率从年初70%左右一度下降到50%附近,减少了国内成品油供给量,但是今年下半年至2019 年,民营新兴炼化企业陆续投产,短期内成品油将激增,虽然首先地方小炼厂受冲击,但可能也会波及公司成品油盈利水平。

    风险因素。国际油价大幅波动的风险;公司发生安全生产事故的风险;国际贸易冲突对下游市场需求产生重大冲击的风险;人民币汇率大幅波动的风险。

    盈利预测及估值。考虑公司今年主要产品量价齐升,下半年国际油价易涨难跌,提升公司盈利预测。预计公司2018/2019/2020 年实现归母净利润70.47/73.08/74.01 亿元, EPS 为0.65/0.68/0.68 元( 原预测为0.57/0.63/0.64 元),当前A 股对应PE 为8/8/8 倍,H 股对应PE 为6/6/6倍。维持A 股“增持”评级;参考市场同类公司,给予H 股8 倍PE 估值,目标价6.0 港元,维持“买入”评级。