华发股份(600325)中报点评:销售、业绩双轮强增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2018-08-23

1H18 归母净利润13.5 亿元,同比增长134.9%,符合预期

    华发股份公布1H18 业绩:营业收入94.3 亿元,同比增长34.1%;归母净利润13.5 亿元,同比增长134.9%,略超盈利预告区间上界,对应每股盈利0.64 元。

    营收大增,毛利率小幅下滑。期内竣工面积较去年同期增长191.1%至112.8 万平方米,带动营业收入同比增长34.1%。税后毛利率较去年同期下滑3.2 个百分点至19.5%,主要因低毛利项目结算占比结构性提升。

    投资收益激增大幅推升业绩。期内公司投资收益激增至5.8 亿元(去年同期0.06 亿元),主要因合作项目销售确认收益5.7 亿元;少数股东损益对净利润的扣减额由去年同期2.2 亿元转为-0.17 亿元,带动公司归母净利润同比增长134.9%。

    净负债率大幅上升,融资渠道多元畅通。因公司积极拿地,期末公司净负债率达301.2%,较年初上升38.2 个百分点,在手现金较年初增长36.9%至153.7 亿元,期内经营活动现金流净额同比增长123%至42.8 亿元。期内公司顺利发行25 亿元公司债,启动60 亿元私募债、50 亿元永续中票融资计划,并宣布拟设立50 亿元租赁住房资产支持专项计划。

    发展趋势

    全年销售有望达500 亿元。期内公司累计实现销售额253.2 亿元,销售面积110.6 万平方米,分别同比增长66.7%和95.6%。我们预计公司全年销售额将达500 亿元,同比增长61%。

    积极增厚土地储备。期内公司新增权益土地储备83.2 万平方米,同比增长127.3%;期末公司土地储备1044.2 万平方米(同比增长38.3%),对应可售货值约2400 亿元,为未来销售持续高增长提供有力支撑。

    盈利预测

    我们维持公司2018、19 年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应6.3/4.7 倍2018/19e 市盈率。维持推荐评级和目标价人民币8.91 元,对应8.5/6.3 倍2018/19e 目标市盈率和35%的上行空间。

    风险

    房地产调控超预期加码;结算进度不及预期。