世联行(002285)中报点评:业绩小幅增长 营收结构调整

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:袁豪 日期:2018-08-23

事项:

    8 月21 日晚,世联行发布2018 年半年报,公告实现营业收入36.7 亿元,同比增长10.0%;归母净利润3.0 亿元,同比增长4.6%;每股收益0.15 元,同比增长7.1%;另外,公司预告前三季度净利润5.3-5.9 亿元,同比增长0%-10%。

    评论:

    营收同比+10%,业绩同比+5%,公寓亏损及装修微利拖累毛利率走低

    公司18 年上半年实现营业收入36.7 亿元,同比+10.0%,完成18 年股权激励行权营收目标110 亿元的33.4%;实现归母净利润3.0 亿元,同比+4.6%;每股收益0.15 元,同比+7.1%;毛利率和净利率分别为22.4%和8.1%,分别-0.8pct和-0.4pct;三项费用率9.1%,同比+1.3pct,其中财务费用率1.7%,同比+0.7pct,主要源于公司对外融资增加至利息支出同比+87.9%。公司EBITDA 为6.2亿元,完成18 年股权激励草案中的考核目标19.2 亿元的32.3%。公司业绩增速低于营收增速,主要源于:1)公寓业务的亏损以及装修业务的低毛利率拖累毛利率走低; 2)传统代销业务和金融服务业务毛利率分别较去年同期-1.3pct、-2.2pct;3)长租业务对外融资致财务费用率有所增长;4)公司贷款坏账损失和应收账款坏账准备同比增加0.7 亿元致资产减值损失合计1.3 亿元,同比+101.6%。另外,公司预告前三季度净利润5.3-5.9 亿元,对应同比增长0%-10%。

    公司传统代销业务占比持续收缩,互联网+逐渐成长为交易业务重心

    公司交易业务含代销和互联网+业务,合计实现营收24.3 亿元,同比-6.4%,占比总营收66.4%,同比-11.6pct,其中传统代销业务营收14.1 亿,同比-14.5%,占比总营收38.4%,同比-10.6pct,传统业务持续收缩;18 年6 月末公司未结算代理销售额4,268 亿,同比+13.5%,对应代理销售收入32.7 亿,同比+11.2%;互联网+业务实现营收10.0 亿,同比+9.2%,占比总营收27.0%,同比-1.0pct,毛利率30.4%,同比+8.3pct。从14 年下半年开始运营,互联网+业务已累计执行项目合约999 个,外部分发网络触达客户近50 万人,并顺利完成129 个三四五线城市布局,到目前为止,互联网+逐渐成长为公司交易业务重心。

    金融和装修业务增长势头强劲,推动交易后服务营收占比大幅提升

    公司交易后服务含金融服务和装修业务,上半年合计实现营收5.7 亿元,营收占比15.5%,同比+7.7pct,其中金融服务实现营收4.0 亿元,同比+88.9%,毛利率60.9%,同比-2.2pct,考虑到17 年年末贷款余额攀升至49.5 亿,金融业务未来增长空间仍大;公司装修业务16 年开始展开,上半年实现营收1.7 亿元,同比+241.8%,毛利率3.5%,同比-2.6pct,装修业务发展迅猛,目前已覆盖45 个城市,计划18 年营收规模冲刺8 亿。

    长租公寓业务受益于顶层政策红利和旺盛需求,有望实现快速增长

    公司前瞻性布局长租公寓,报告期末已实现30 城布局,较17 年年末多增3城,在运营项目177 个,运营间数近3 万间,运营半年以上项目出租率超90%。18 年上半年长租公寓实现营收1.7 亿元,同比+146.7%。政策端,九部委联合发文,提出将采取多种措施加快推进租赁住房培育和建设,并首先在12 个重点城市试点,公司已进驻其中10 个,叠加近期一二线城市房租上涨,公司长租公寓业务望直接受益于制度红利和旺盛需求,有望实现快速增长。

    投资建议:业绩小幅增长,营收结构调整,维持“推荐”评级

    公司互联网+、小贷业务、长租公寓、装修服务等新业务发展迅猛,其营收占比已从三年前的27%迅速提升至近60%,业务结构持续优化。我们维持2018-20年每股收益预期分别为0.62、0.77 和0.97 元,对应18 年PE 分别为10.8 倍,但考虑到行业整体估值下行,下调目标价至8.00 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧