科达利(002850)观点聚焦:毛利率大幅下滑 期间费用率上升侵蚀利润

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2018-08-23

投资建议

    我们下调科达利评级至中性,理由如下:

    1H18 业绩低于预期。1H18 科达利营业收入8.00 亿元,同比增长7.1%,归属于母公司净利润2,234 万元,同比下降76.4%,低于预期。受公司厂房搬迁影响,以及公司锂电池结构件售价下调,公司收入增速放缓,同时由于主要原材料价格上涨,公司毛利率大幅下滑。1H18 公司锂电池结构件毛利率较去年同期下降13.6ppt,综合毛利率为15.6%,较去年同期下降11.7ppt。受运费和借款增加影响,1H18 公司销售费用率、财务费用率分别同比提高0.9/0.8ppt。由于投资收益及政府补助增长,公司销售净利率为2.8%,同比下降9.9ppt。

    锂电池结构件毛利率承压。1-7 月,我国新能源汽车动力电池装机量为18.8Gwh,同比增长126.0%。但一方面,因补贴持续退坡,2017 年锂电池价格下降20%,未来锂电池结构件仍有较大价格压力。另一方面,主要原材料钢材、铝材等价格受去产能、环保督查等因素影响,自2016 年以来价格大幅上行, 例如角钢、铝锭当前均价较2016 年初分别上涨105%/33%。原材料价格上升,进一步侵蚀了公司毛利率。

    新建工厂投产有待加速。公司主要产线搬迁及自动化改造尚未完成,预计将于下半年完工。另外,公司江苏工厂工程进度为50%,贴近客户的生产基地全国布局尚未完成,产品长途运输仍将抬升公司销售费用(运费)。

    我们与市场的最大不同?动力电池价格持续下降将长期影响产业链供应商的盈利能力。

    潜在催化剂:新能源汽车销量超预期,主要原材料价格下行。

    盈利预测与估值

    基于上述原因,我们将公司2018/19e 盈利预测从2.28/2.81 亿下调57.4%/33.7%至0.97/1.87 亿元。公司当前股价对应47.3x/24.6x2018/19e P/E。下调公司评级至中性,下调目标价44.8%至22.20元,对应2018/19e P/E 为48x/25x,对比当前股价有2%空间。

    风险

    新能源汽车销量不及预期,原材料价格大幅上涨。