鸿路钢构(002541)半年报点评:钢结构市场驶入快车道 专业龙头业绩水涨船高

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:郑闵钢 日期:2018-08-23

事件:

    公司于2018.8.21 发布2018 半年报。2018 年上半年公司实现营业收入31.26 亿元,同比增加70.16%;实现归母净利润1.62 亿元,同比增加45.65%,扣非归母同比增加120.6%。其中Q2 实现营业收入20.06 亿,同增91.07%;实现归母净利润0.74 亿,同增73.91%。

    观点:

    1. 专业龙头迎国家大力推广钢结构机遇,新承接业务增速维持高位、高质量水平

    钢结构领军企业,入选首批装配式建筑产业基地名单。公司2002 成立以来深耕钢结构领域近16 载,2011 上市后加快承建了安徽乃至全国的一批大型地标性建筑,自主研发了第三代钢结构住宅体系,在装配式建筑、智能立体停车库设备、钢结构制造等领域拥有近300 项专利,参编了中国第一部装配式钢结构住宅标准,入选住建部首批装配式建筑产业基地名单,是国内第一批装配式建筑示范工程承建企业;

    率先受益钢结构市场爆发式发展,在手订单充沛,新签订单增速保持高位、高质量水平,进入2018Q3以来势头不减。我国钢结构渗透率较低,以桥梁为例,截至 2015 年年底钢结构桥梁数量和长度占比仅为0.25%和0.76%,数量占比远落后于法日美的85%/41%/35%。2016 年7 月13 日,交通运输部于2016.7发布《关于推进公路钢结构桥梁建设的指导意见》大力推进钢结构桥梁建设,指出到“十三五”期末新建大跨、特大跨径桥梁要以钢结构为主,新改建其他桥梁钢结构比例明显提高。我们判断2018-2020 装配式建筑上次CAGR 在35%以上,而其中钢结构市场CAGR 则可能高达80%以上。公司业务覆盖了钢结构住宅、桥梁、专业工程等多个领域,大力推广与安徽多地政府框架合作充裕在手订单,同时专注于拓展回款快、毛利高的高端项目并显著提高了新签高端项目比例。2017H1/2017/2018H1 新签订单增速分别高达84%/100%/32%,占当期收入比分别高达1.9/1.8/1.5 倍。近4 个季度新签重大合同(合同额1亿或产量1 万吨以上)同比增速分别高达233%/883%/154%/550%,2018Q3 截止8.21 已新签重大项目合计7.8 亿,同增54%,订单增长势头不减。未来有望持续全面受益当前钢结构市场迅猛发展。

    2. 订单驱动多项细分业务高速增长,推动整体业绩超预期增长

    整体业绩超预期。报告期内公司实现营业收入31 亿,同增70%,实现归母净利润1.62 亿,同增46%,扣非归母同增121%。业绩增长原因系多项细分业务呈现高速增长;

    钢结构业务大幅增长60%,细分业务全部正增长,3 大业务增速在80%以上。受订单高速增长推动,报告期内建筑重钢结构/建筑轻钢结构/设备钢结构/空间钢结构/桥梁钢结构/智能车库6 大钢结构细分业务同比增速分别为84%/44%/1%/249%/188%/16%,清一色实现正增长,3 项业务增速在80%以上,推动整块业务大幅增长60%;

    新兴装配式工程承包核心业务业绩喜人。随着国家“大力发展装配式建筑”政策的深入,技术领先的公司“高层装配式钢结构建筑技术”得到政府相关部分及市场的认可,潜在的市场规模大、技术含量高、回款有保障、利润相对稳定,成为公司大力发展的新兴业务,相继签订了凤栖苑二期项目、北城创业创新中心设计与施工一体化项目等重大项目,报告期内收入3.58 亿,占比达11%。

    行业景气度驱动订单,订单驱动业绩,业绩增长势头将持续。公司公告预计2018 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润23,789.32-29,075.84 万元,同比增长35.00%-65.00%,延续报告期内业绩高增长势头。

    3. 盈利水平同比稳中有降,经营现金流显著改善,预计2018钢价上涨幅度有限利好公司利润表现

    毛利率和期间费率均上升,坏账计提致资产减值损失大幅上涨,整体盈利水平稳中有降。上半年毛利率17.92%,较2017H1/2017 全年分别显著提高近4.7/2.1 个pct,期间费率9.79%,较2017H1/2017 全年分别提高近1.1/0.4 个pct,资产减值损失近1 亿,较去年同期760 万大幅增长,系报告期内坏账计提所致,致使整体盈利水平稳中有降,净利率5.18%,同减近0.9 个pct,较2017 全年提高1 个pct;

    付现比大幅下降,经营性现金流显著改善。报告期内收现比115%与去年同期116%基本持平,付现比79%较上年同期136%显著下降近58 个百分点。经营性现金净流入8.5 亿,较上年同期-2.1 亿大幅增加497%,主要原因为本期销售预收款增大及收取保证金。

    预计2018 钢材价格上涨幅度有限,成本端利好钢结构企业利润表现:2016-2017 钢材价格上涨是掣肘钢结构企业利润的重要因素。以杭萧钢构为例,2016、2017 钢结构产/销量基本持平,分别为38.27/38.96万吨和38.87/38.73 万吨,2017 多高层钢结构成本构成中材料费用为9.66 亿,涨幅75%,经测算钢结构材料费用增加部分使公司毛利率从44.8%降低9.4 个百分点到35.4%。预计2018 钢材市场在经历过去2 年去产能后,整体供给、需求两端总体保持同步小幅增长,钢材价格稳中有升,上涨幅度有限,利好钢结构企业利润表现。

    结论:

    报告期内,公司钢结构业务大幅增长60%,细分业务全部正增长,3 大业务增速在80%以上,新兴装配式工程承包核心业务占比迅速提升至11%,推动公司整体业绩超预期增长。在手订单充沛、新签订单维持高位高质量的增速水平,未来将保持业绩增长的强劲势头。毛利率水平显著提升,期间费率和坏账计提提升致整体盈利水平稳中有降,同时付现比显著下降,经营现金流明显改善。我们认为2018 钢价上涨幅度有限,成本端利好公司利润表现,公司未来将持续受益钢结构市场爆发式发展。预计公司2018 年-2020 年营业收入分别为80.8 亿元、107.31 亿元和142.13 亿元;每股收益分别为0.55 元、0.71 元和0.85 元,对应PE 分别为13.4X、10.4X 和8.7X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济波动风险、钢价波动风险、市场竞争风险