民和股份(002234)中报点评：2016Q4以来单季首次盈利 三季报业绩有望继续上修

事项：

    民和股份公布2018 年半年报，上半年实现营业收入6.7 亿元，同比增长48.9 %，实现归母净利润1841.45 万元，同比增长110.09%，实现扣非后归母净利润616.68 万元，同比增长103.34%，对应每股收益0.06 元。

    评论：

    受益商品代疫苗销售价不断向好，公司上半年业绩同比扭亏为盈。今年上半年，公司实现营业收入6.7 亿元，同比增长48.9%，实现毛利1.15 亿元，同比大增250.2%。其中，雏鸡收入3.23 亿元，同比增长133.9%，雏鸡毛利率30.57%，较去年同期大幅提升84.71 个百分点，实现毛利9886.67 万元。鸡肉制品收入2.89 亿元，同比增长5.68%，鸡肉制品毛利率5.81%，较去年同期增加5 个百分点，实现毛利1677.47 万元，同比大增658.06%。公司利润大幅增长主要是因为上半年国内白羽肉鸡产业恢复，商品代肉鸡苗价格和鸡产品价格均持续攀升所致。

    公司预计2018 年1-9 月净利润为7000 万元-1 亿元，三季报业绩有望上修。公司预计2018 年1-9 月实现净利润7000 万元-1 亿元， 同比增长124.18%-135.55%，即2018Q3 实现净利润5158.55 万元-8158.55 万元。祖代、父母代种鸡产能收缩导致供给端持续趋紧，叠加消费旺季到来对鸡肉需求的拉动作用，禽链景气度继续提升。上周五白羽肉鸡产品价格10780 元/吨，环比大涨4.7%，同比上涨10%，创出2016 年以来新高，鸡产品价格大涨有望带动鸡苗价格持续攀升，对公司业绩形成良好支撑。今年8 月1 日烟台鸡苗价格上涨至4 元/羽，目前已攀升至4.8 元/羽，公司三季报业绩有望上修。

    1H2018 公司费用率降低，期末资产负债率小幅回落。1H2018 公司销售费用2145.77 万元，销售费用率3.2%，较去年同期下降1.57 个百分点。1H2018 公司管理费用4267.6 万元，管理费用率6.37%，较去年同期下降2.03 个百分点。1H2018 公司财务费用3393.5 万元，财务费用率5.07%，较去年同期小幅下降0.45 个百分点。2018 年6 月30 日公司资产负债率67.03%，较一季末回落1.42个百分点，较2017 年末回落0.45 个百分点。

    盈利预测、估值及投资评级。我们判断肉鸡产业链已反转，公司有望充分受益商品代鸡苗价格上涨。我们预计2018-2019 年公司出栏商品代鸡苗分别为2.76亿羽、3.04 亿羽，分别实现销售收入16.71 亿元、18.95 亿元，同比分别增长56.5%、13.4%，分别实现归母净利润1.92 亿元、3.29 亿元，分别实现每股收益0.63 元、1.09 元。根据公司历史估值情况，给予公司2019 年15 倍PE，对应目标价16.35 元，维持“强推”评级。

    风险提示：禽链价格上涨不及预期