科士达(002518)中报点评:光伏板块拖累业绩增长 但股价回调反映相对充分

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/徐佳文/刘俊 日期:2018-08-23

1H18 业绩符合预期

    科士达公布1H18 业绩,收入11.6 亿元,同比增长7.9%;归母净利润1.54 亿元,同比增长3.4%,符合预期。毛利率同比下降2.0ppt,主要由于产品结构变化,数据中心解决方案中低毛利率的配套产品销售大幅上升;销售/管理费用率分别同比上升1.0/0.6ppt,由于逆变器销售额下降和新增海外办事处;经营活动净现金流大幅下滑至-4.09 亿元,主要由于公司集中备货,存货相比去年同期增加2.19 亿元。公司预计1~3Q18 归母净利润同比增长-15~15%至2.01~2.83 亿元,略低于预期。

    发展趋势

    逆变器销售下滑将拖累全年业绩。由于光伏“531 新政”,中国全年光伏需求预计将显著下滑。1H18 逆变器及储能业务收入3.20亿元,同比下滑19.6%,我们预计公司逆变器业务也将在高基数下出现下滑。虽然1H18 产品毛利率仍保持在35.5%,但预计竞争加剧将使得毛利率未来承压,光伏板块将拖累公司业绩。

    充电设备将成为2018 年的重要增长点。2017 年充电设备收入同比增长109%至1.48 亿元,1H18 收入4314 万元,同比增长392%。公司以销售充电模块为主,易形成规模效应。此外由于充电模块与UPS、逆变器共用较多原材料,因此公司具备采购成本优势。我们预计2018 年充电设施投资将重回高增长,科士达充电设备收入有望成为业绩重要增长来源。

    盈利预测

    考虑逆变器业绩下滑压力和费用率的提升,我们下调2018/19 年净利润预测12/19%至4.18/4.98 亿元。

    估值与建议

    当前股价对应2018/19 年11/9 倍P/E。由于光伏政策和市场风险偏好的变化,估值中枢显著下调,我们下调目标价45%至11 元,对应2018/19 年15/13 倍P/E,对比当前股价有43.8%上行空间。当前估值位于历史底部,鉴于股价回调相对充分,我们维持推荐评级。

    风险

    光伏需求大幅下滑;竞争加剧;充电设施投资低于预期。