科华恒盛(002335)中报点评:逆变器销售承压 但数据中心业务有望加快增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/徐佳文/刘俊 日期:2018-08-23

  1H18 业绩低于预期

      科华恒盛公布1H18 业绩,收入13.8 亿元,同比增长58.0%;归母净利润0.79 亿元,同比下降71.5%,接近预告区间下限,低于预期;扣非净利润0.62 亿元,同比增长18.2%。相比去年同期,天地祥云的并表增厚了业绩,但公司整体盈利能力有所下滑。毛利率同比下降2.5ppt,主要由于产品结构变化、原材料涨价和竞争加剧;销售/管理费用率分别降低1.9/1.7ppt,部分体现了收购后的整合协同效果。公司预计1~3Q18 归母净利润同比下降73~60%至0.95~1.41 亿元。

      发展趋势

      数据中心业务将加速增长。1H18 年云服务板块收入6.31 亿元,同比增长214%;剔除天地祥云并表因素后同比增速也近70%,体现了机柜出租率的稳步提升。同时公司积极拓展数据中心EPC 业务,助力收入增长。公司公告收到阿里巴巴数据中心需求意向函,表明公司数据中心业务得到了顶级互联网公司认可,若能成功签下订单,将奠定中长期增长基础。

      逆变器销售承压,UPS 业务稳步推进。虽然公司新能源产品系列收入上半年同比增长19%,但我们预计逆变器全年销售将在光伏新政后承压,充电桩和储能产品在低基数下有望实现较快增长。

    UPS 板块收入同比增长4.6%,但科华依然保持着UPS 行业的领先地位,预计四季度销售旺季业绩有望提速。

      股权激励终止,2018 年费用确认将增加。鉴于近期市场环境变化,公司决定终止2017 年股权激励计划并回购限制性股票。但公司预计,由于原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用加速确认,2018 年将确认费用7656 万元,将拖累全年业绩。

      盈利预测

      考虑逆变器销售下滑、毛利率降低和费用增加,我们下调2018/19年净利润预测29/25%至2.03/2.85 亿元。

      估值与建议

      当前股价对应2018/19 年23/17 倍P/E。鉴于近期市场风险偏好降低,估值下移,我们下调目标价35%至22 元,对应2018/19 年30/22倍P/E,对比当前股价有30.3%空间。当前估值位于历史底部,鉴于股价回调相对充分,维持推荐评级。

      风险

      数据中心机柜交付滞后;收购整合进度缓慢。