上海能源(600508)中报点评:价格上涨成本控制有效 业绩继续大幅改善

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2018-08-22

投资要点

    2018 年上半年归母净利润大幅提升59%,但二季度业绩环比下滑23%。公司2018 年上半年营业收入为34.20 亿元,同比上升11.90%,归母净利润6.03 亿元,同比增长58.96%。EPS 为0.83 元(同比+59.62%),扣非后的净利为6.07 亿元,同比增长67.40%。公司第二季度单季归母净利润为2.62 亿,环比下降22.93%,业绩下降的主要原因是煤炭的销量和售价环比分别下滑了7.69%/2.48%。

    原煤产量同比下降4.37%,煤炭价格上升10.64%,煤炭板块对营收贡献82%。公司2018 年上半年自产煤炭396.12 万吨(同比变动+1.48%),其中,原煤/洗精煤产量分别为117.66 万/278.46 万吨,同比分别变动-4.37%/+4.17%,煤炭销量282.21 万吨,同比+1.34%。上半年煤炭的销售价格为970.44 元(同比变动+10.64%),吨煤销售成本为468.03 元(同比变动+2.48%)。煤炭业务毛利率51.77%,同比增长8.01%。公司原煤、洗煤共实现销售收入27.39 亿元,占公司主营业务收入的 82.48%。公司上半年,铁路货运总量703.25 万吨,设备制修量0.83 万吨。5 家控股子公司上半年累计实现净利润2.23 亿元,其中大屯贸易公司实现利润2.59 亿元,其余子公司均出现小幅亏损。

    发电量下降10%,铝加工营收大幅增长45%。公司2018 年上半年发电量为10.52 亿度,同比下降9.85%。单位电价0.25 元/千瓦时(同比-0.35%),电力板块对营收贡献由9.82%下降至7.85%。铝加工业务实现营业收入2.58 亿元(同比+45.33%),铝材加工量1.60 万吨(同比+39.13%),铝加工板块对营收的贡献为7.76%(同比上升1.76pct)。公司2018 年工作计划提高铝加工业务目标至3.8 万吨,较2017 年产量提高50%以上,我们推测是铝价有望走出低谷,公司增产后成本有规模效应,可在一定程度上扭转现金流压力。

    公司未来看点:新疆地区煤矿资源待开发,煤电产业链进一步夯实。公司在新疆拥有两块煤炭资源,计划分别建设矿井106 煤矿(产能180 万吨)和苇子沟煤矿(产能240 万吨),目前两个项目证照仍在办理中,预计远期将提升公司煤矿产能。电力板块方面,公司在建的大屯2×350MW 煤矸石热电联供项目,目前处于建设中期,未来建成后,有望进一步加强煤电一体化产业链。

    风险提示。煤铝产品价格受市场影响较大;铝业务持续亏损。

    盈利预测及估值。考虑公司临近煤炭消费地,且资产减值损失未来几年料将大幅减少,我们维持公司2018~2020 年预测EPS 至1.51/1.67/1.66 元,当前价11.09 元,对应18~20 年P/E8/7/7x。给予公司目标价15.10 元,对应2018 年P/E10x,维持“买入”评级。