大禹节水(300021)中报点评：节水工程高增经营效率提升 龙头全面布局阔步前行

事项：

    公司发布2018 半年报，2018H1 实现营业收入7.84 亿元，同比增长50.92%；归母净利润5550.3 万元，同比增长91.63%；扣非归母净利润4886.3 万元，同比增长81.18%。

    评论：

    节水产品技术+品牌优势明显，收入重回增长盈利能力维稳。2018H1 公司节水产品销售收入3.54 亿元，同比增长44.28%。公司在节水灌溉设备方面技术领先，加之较强的品牌影响力，盈利能力近年基本维稳，2018H1 产品毛利率较上年同期略降1.08pct 至30.54%。

    节水工程施工保持高增，设计收入有所下滑。2018H1 节水工程施工营业收入同比大幅增长119.21%至3.47 亿元，毛利率较上年同期增长4pct 至19.84%；工程设计有所下滑，营业收入同比减少25.10%至0.82 亿元，而毛利率较上年同期增长12.89pct 至38.07%。从订单来看，公司2018H1 实现新签订单25.78 亿元，同比增长350.84%，其中天津市武清区农村污水PPP 项目中标金额15.9 亿元，目前项目已推进10%，今明两年的建设期望有力贡献工程收入。

    工程业务盈利能力同比提升。由于公司在节水工程领域较去年转型初期时更加成熟，施工和设计的毛利率分别较上年同期大幅增长4pct、12.89pct 至19.84%、38.07%，与2017 年全年水平基本保持稳定。

    整体盈利能力和经营效率继续提升。在工程业务毛利率的拉动下，公司综合毛利率较上年同期提升2.31pct 至26.61%。另外，公司H1 销售费用率6.12%（-0.72pct）和管理费用率7.76%（-0.99pct）略有降低，财务费用率由于借款增长，较上年同期提高1.81pct 至3.76%。因此毛利率提升叠加期间费用相对维稳，整体净利润率较上年同期增长1.59pct 至7.64%。另外，公司2017 年以来周转效率不断提升，2018H1 存货周转天数和应收账款周转天数分别较上年同期减少66 天、33 天至201 天、158 天。

    盈利预测、估值及投资评级。2018 年的一号文件再次明确要坚定推进农业节水、灌溉工程和设施的建设，行业高景气度之下公司从节水材料到工程设计、施工技术和资质齐全，拥有全面的系统性解决方案，且项目经验不断成熟，未来随着农业节水领域的项目放量，公司有望乘技术、品牌和运营经验等优势，进一步扩大市场份额。我们预计公司2018-2020 年实现归母净利润3.04、4.28、5.57 亿元；对应EPS 为0.38、0.54、0.70 元/股；对应PE 为14、10、8 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：节水相关政策推进不达预期；公司项目推进不达预期